事件概述
　　公司公告23全年业绩预告，预计23年归母净利/扣非净利为10.6-11.6/9.7-10.7亿元,同比增长66.41%-82.10%/95.04%-115.15%，业绩低于市场一致预期。其中23Q4归母净利/扣非净利为2.27-3.27/1.94-2.94亿元，同比下降10.3%-37.6%/10%-40.6%，但我们分析Q4净利同比下降主要由于非经常性损益影响，即在目前地产承压背景下、投资性房地产减值计提加大。
　　分析判断: 
　　23Q4净利率同比下滑。我们估计全年收入同比增长低单位数，全年分季度来看，Q1/2/3/4归母净利率分别为10.36%/8.00%/9.48%/5.5%(Q4为我们测算数据），同比增加4.05/12.48/4.42/-2.83PCT。全年来看，受益于公司运营质量及效率提升，毛利率同比提升，存货周转天数同比减少、期末库存余额同比减少，资产减值损失同比减少。
　　投资建议
　　我们分析，（1）大众品类疫后改善弱于高端品类，预计全年公司开店可能低于年初规划的200-300家；利润增长好于收入增长主要来自控费和资产减值损失同比减少；（2）展望未来，23年公司控折扣策略下对收入增长有所影响，24年有望加大对收入规模的追求，收入增长有望提速；未来收入增长驱动在于：海外开店、PUMA和ASICS儿童品类代理、新零售等；（3）未来随着公司控费及线上控折扣，净利率仍有修复空间。
　　考虑终端复苏低于预期，下调23-25年收入预测143.97/158.37/174.21亿元至139.84/156.24/173.03亿元，下调23-25年归母净利预测14.11/16.63/19.16亿元至11.12/12.86/14.80亿元，对应下调23-25年EPS 0.52/0.62/0.71元至0.41/0.48/0.55元，2024年1月29日收盘价6.02元对应PE分别为15/13/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情不确定性风险；产品迭代不及预期；公司证代因违规卖出股票于2020年11月收到深交所监管函；系统性风险。