核心观点：
　　公司披露23年业绩预告，业绩符合预期。归母净利润约7500万元～1.0亿元，同比增长82%～142%；扣非归母净利润约7800万元～1.05亿元，同比增长636%～891%。视频创意类产品，尤其是公司的核心产品万兴喵影/Filmora，应是最主要的增长驱动。
　　公司正式发布天幕大模型，赋能全球创作者。1月30日，公司正式发布“天幕”大模型，并重点展示了包括文生主题视频、文生3D视频、AI歌手、视频AI配乐、数字人播报等在内的多媒体能力。我们在此前行业深度报告中分析，一方面，Adobe通过“数据、模型、应用”AI技术栈构建了坚固壁垒，商业化已初见成效，另一方面，通过自研大模型为创意软件加持AI功能适合商业价值高的B端市场且能够为客户提供更安全可靠的解决方案。根据公司官微介绍，“天幕”基于15亿创作者及100亿本土化高质量音视频数据沉淀，以音视频生成式AI技术为基础，具有“多媒体”、“垂直解决方案”以及“本土化数据”三大特点。我们认为，作为创意工具软件行业的头部厂商，万兴紧随Adobe步伐，发布自研大模型，进一步巩固竞争壁垒并为全球创作者提供更好的AIGC类创意服务，最终有望实现付费用户数及客单价的双升。
　　盈利预测与投资建议。预计23~25年，公司营业收入分别为15.10亿元、19.42亿元、25.29亿元。公司深化订阅转型并紧抓AIGC发展机遇，在研发与销售端大力投入，导致利润表现有所滞后，故采用PS估值法。参考可比公司估值，给予公司2024年8XPS估值，则每股合理价值为112.83元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示。AIGC技术商业化落地的不确定性；AIGC技术监管政策的不确定性；应用软件市场竞争加剧；AIGC产业链价值分配的不确定性。