公司发布2023年业绩预告，按照预告中枢A股/H股归母净利同比约-15%/-12%，A股扣非净利同比-11%。按业绩预告中枢，公司23年归母净利润578~608亿元（中枢593亿元），同比-16.9%~-12.6%（中枢-14.8%），扣非净利润613~643亿元（中枢628亿元），同比-12.8%~-8.5%（中枢-10.7%）。按港股会计准则，公司23年归母净利润业绩预告中枢642亿元，高于A股49亿元，除非经因素影响外，主因会计准则对成本计入方式不同所致（港股需要实际发生的成本才计入），21/22年公司港股归母净利润分别高于A股13/33亿元，我们认为体现公司近年对成本的预提较为充分。
　　煤炭：23年煤炭产量超额完成目标（完成率104.9%），23Q4经营整体稳健。公司2023年商品煤产量3.25亿吨，同比+3.5%，计划完成率达104.9%，煤炭销售量4.5亿吨，同比+7.7%，计划完成率达103.3%。港口5500大卡年度长协均价714元/吨，同比-1.1%；秦港5500大卡市场均价966元/吨，同比-24%。23Q4单季，公司煤炭产/销量0.83/1.18亿吨，环比+1.5%/2.5%，同比+5.8%/7.7%，煤炭年协均价711元/吨，环比/同比+9/-14元/吨；秦港5500均价958元/吨，环比/同比11%/-33%。
　　电力：23年煤电装机增长10.2%，24年有望贡献发电量增量近10%。公司23年总发/售电量212.26/199.75十亿千瓦时，发电量计划完成率达104.1%，同比+11%/11.1%，主因新机组投运、社会用电需求增长、同期因检修停备基数较低影响。23Q4单季，公司发电量56十亿千瓦时，环比/同比0%/+14.6%。展望24年，增量方面，23年新投运机组主要为岳阳1号1000MW于10月底投运，岳阳2号1000MW、清远一期2*1000MW机组于12月中下旬投运，23年煤电装机增长10.2%，24年有望贡献发电增长近10%。价格方面，23H1公司煤电售电均价0.416元/度，同比+1.7%，其中广东省煤电（发电量占比16%）售电均价同比+6.7%，24年广东省长协电价有所下调（0.465元/度，同比-16%），或带动公司综合售电价稳中略降，我们认为24年公司电力盈利整体稳健。中期看，目前公司在建机组还有清远二期2*1000MW、九江电力二期2*1000MW、北海电力二期2*1000MW、惠州热电二期2*400MW，投产后有望带来煤电装机增长15.8%，未来电力增长可期。
　　铁路：23年铁路周转量同比+4%，运输业务整体经营稳健。铁路周转量309.4十亿吨公里，同比+4%，Q4单季铁路周转量82.3十亿吨公里，环比+7.3%/+3%，经营情况整体稳健。
　　盈利预测。展望24年，公司煤炭长协比例高达80%，煤炭盈利稳定性较高，电力业务新投运火电装机有望贡献发电量增量，经营业绩依然有望稳定在600亿以上水平，A/H对应PE-23E为12/9x，按照70%分红，A/H股息率5.8%/7.9%，仍然具备吸引力。预计公司23~25年归母净利润为593/613/605亿元，对应EPS为2.99/3.08/3.05元，参考可比煤炭及电力公司，并且公司持续高分红及高ESG水准应给予一定估值溢价，给予公司23年13~15x PE，合理价值区间38.81~44.78元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。动力煤价格大幅下跌，电价大幅下调，环保安检力度不易把握。