23年预计录得归母净利9.5-10.5亿，海外略有拖累
　　锦江酒店发布业绩预告，预计23年实现归母净利润9.5-10.5亿，同比增长737%-825%，低于此前预期（12.42亿），我们预计主要系海外财务费用、人员整合一次性费用拖累；扣非净利7.4-8.4亿，同比增长650%-729%。境内受益需求释放，全年有序复苏，境外经营表现相对平稳。立足长期，公司锚定大众化需求，坚定推进高质量发展。当前重新站上新一轮改革起点，期待后续CRS渠道及供应链增收、整合提效带来成长新看点。我们预计23/24/25年EPS为0.95/1.53/2.03元，目标价33.66元，对应22X24年PE（可比公司24年Wind及Bloomberg一致预期PE均值22X），维持“买入”。
　　境内全年RP恢复至19年同期的106%
　　受益于需求集中释放，23年境内酒店全年整体RevPAR同比+46.87%，为19年同期的106.28%。1Q-4Q23 RP同比增长41.31/56.63/40.02/51.05%，分别为2019年同期的103/109/113/100%。境外经营表现平稳，境外酒店整体RP同比增长11.8%，为2019年同期的111.4%；1Q-4Q23 RP同比增长37.46/13.91/5.17/0.82%，分别为2019年同期的110/111/114/110%。业绩端，4Q23预计实现归母净利-0.25亿到0.75亿，扣非净利-0.62亿至0.38亿，中值为19年同期的11%/-13%，我们预计主要系欧元利率走高，财务费用高企，改革带来的一次性人工成本走高导致盈利能力有所承压。
　　立足全新改革起点，期待产品升级、管理提效
　　据锦江酒店人公众号，23年11月28日，锦江中国区成立改革小组，12月任命中国区新CEO，24年1月召开干部大会以确立变革方针，旨在围绕“新、高、强”三大关键词，建成品牌强、会员强和运营强的锦江酒店中国区。展望24年，伴随出行需求和加盟商信心平稳修复，锦江站在全新起点再出发，国企改革动能充裕，有望进一步推进运营管理效率提升，老旧门店升级迭代，会员及供应链系统建设。海外人员整合阶段性落成，产品、品牌结构升级或助推公司经营和利润修复。
　　公司继续推进品牌梳理，降本增效，布局长期成长，维持“买入”
　　参考业绩预告，考虑当前海外利率较高，后续财务费用率或仍维持高位，24-25年境内外消费需求增长或趋于平稳，我们预计23/24/25年EPS为0.95/1.53/2.03元（前值：1.16/1.72/2.07元），目标价33.66元（对应22X24年PE，可比公司Wind及Bloomberg一致预期24年PE均值22X，公司海外扭亏存在一定不确定性，转溢价为平价，前值41.28元），“买入”。
　　风险提示：需求不达预期风险；市场竞争加剧风险。