流动性：SPDR黄金ETF持仓量处于2020年以来低位水平。（1）BCI融资环境指数2023年12月值为44.10，环比上月-2.65%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年12月为-8.4个百分点，环比+0.3个百分点；（3）SPDR黄金ETF持仓量本周为856.05吨，环比上周-0.57%。
　　基建和地产链条：1月中旬重点钢企粗钢日均产量环比+3.7%。（1）本周价格变动：螺纹+1.80%、水泥价格指数-1.32%、橡胶+0.00%、焦炭+0.00%、焦煤-0.09%、铁矿+4.55%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.52pct、+0.00pct、+4.5pct、-0.44pct；（3）1月中旬，重点企业粗钢旬度日均产量为209.39万吨，环比+3.70%。
　　地产竣工链条：钛白粉毛利润处于同期偏低水平。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、-0.30%，玻璃毛利润为342元/吨，钛白粉利润为96元/吨，平板玻璃本周开工率83.88%，环比+0.04个百分点。
　　工业品链条：半钢胎开工率仍处于5年同期最高水平。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.00%、+1.64%、+0.11%，对应的毛利变化-30.39%、+3.10%、+0.95%；（2）本周全国半钢胎开工率为72.01%，环比-0.13个百分点。
　　细分品种：钛精矿价格创近9个月以来新高，钨精矿价格创7年新高。（1）石墨电极：超高功率19000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为2342.8元/吨，环比-9.14%；（2）电解铝价格为18890元/吨，环比+0.11%，测算利润为1878元/吨（不含税），环比+0.95%；（3）钛精矿价格为2266.67元/吨，环比+1.19%；（4）110家样本洗煤厂精煤库存137.25万吨，环比-4.73%；（5）本周国内主要地区主焦煤平均价格为2202元/吨，环比上周-0.09%；（6）本周氧化铝价格为3385元/吨，环比+0.00%。
　　比价关系：上海区域热轧与螺纹价差处于5年同期中位。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为3.77；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为200元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达700元/吨，环比+80元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.10；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达250元/吨，环比上周+0.00%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为90元/吨。
　　出口链条：中国出口集装箱运价指数持续上行。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1403.00点，环比+8.97%；（2）本周美国粗钢产能利用率为75.70%，环比-0.80个百分点；（3）2023年12月，中国PMI新出口订单为45.80%，环比-0.5pct。
　　估值分位：本周沪深300指数+1.96%，周期板块表现最佳的是房地产（+8.98%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是32.88%、79.76%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.51，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：从6-12个月的角度，我们倾向于认为商品价格的底部特征明显，看好铜、钢、铝、煤炭板块的投资机会，重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、云铝股份，建议关注紫金矿业、金诚信、西部矿业、山煤国际。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。