報告要點
　　內地經濟復甦力度不及市場預期，主要由於整體經濟總需求比較疲弱，特別是房地產長期形成的結構性問題，以及地方政府債務高企持續，壓抑內需恢復力度，並加劇通縮壓力。惟中央經濟工作會議政策基調維持保守，意味政府傾向採取審慎的刺激措施，外資對於內地市場信心不足，資金料持續撤離。若然兩會後政策基調維持審慎保守，加強刺激的可能性低，上證指數料下試2020年低位2,647點，相當於未來12個月9.4x預測市盈率，較1月17日收市價有約7%的潛在跌幅。
　　按恒指2024年1月17日收市價計(15,277點)，現時估值對應未來12個月8.1x預測市盈率，較過去10年平均水平低近2個標準差(-2 s.d.)。港股仍處於盈利下行周期，據彭博綜合市場預測，恒指未來12個月每股盈利上升約4%，增幅較2023年第三季末有所下調，反映市場預計2024年企業盈利復甦進度緩慢。假設每股盈利預測再下調中單位數，在基本情景(Base case scenario)下，預計恒指上望16,750點，相當於9.0x預測市盈率，較1月17日收市價有約10%的潛在升幅。若然港股估值持續收縮，在市場極度悲觀情景(Distressed scenario)下，恒指或要下試13,600點，相當於7.3x預測市盈率，較1月17日收市價有約11%的潛在跌幅。
　　我們預期美國2024年經濟整體穩中有降，但抗通脹的最後一里路且近還遠，減息門檻仍然相當高，高利率環境或較預期持久，限制債息、美匯回落的空間。我們認為市場與聯儲局就首次減息時間、縮表預期的角力，將會加劇市場波動。
　　我們認為美聯儲轉鴿、來自經濟衰退及政治動盪的避險需求，以及央行持續增持黃金的行動將利好金價，惟減息時間點尚未明朗，抑制金價上行空間。我們預計2024年原油市場將趨向平衡。OPEC+溫和減產的做法相信可緩和油價下行壓力。而美國逐步回補原油戰略儲備，亦可為油價帶來下行保護。另外，地緣政治局勢為供應帶來不確定性，以至內地2024年經濟復甦進展均為潛在的上行風險。預計紐約期油在60-85美元上落。
　　港股潛在下行風險：
　　美國通脹回升，高利率環境較市場預期為長，美國國債孳息率、美匯指數再度上升
　　美國流動性壓力加劇
　　內地經濟復甦力度較預期弱
　　中美關係再度惡化，地緣政治風險升溫