低波因子跨周期、跨范围显著有效
　　低波动因子作为最常见的Smart Beta因子在海内外市场上都有优秀表现。理论上来说，低波动股票受投资者关注较少，更大概率处于被低估状态，长期看会出现价值的回归；高波动个股则因为投资者过度自信而被进一步推高，未来更可能下跌。我们在A股市场对低波因子进行验证，发现因子有持续较好的收益表现，且近年来并没有出现明显失效。详细来看，基于过去240个交易日计算的长期波动率因子表现优于短期波动率因子，且长期波动率在中证500范围内选股效果最好。2014年10月至今的时间范围内，长期波动率因子IC均值-7.98%，多空年化收益16.98%，多空夏普0.83。此外，波动率因子的有效性衰减非常缓慢，滞后期10个月的情况下IC均值依然有-5.05%。可以认为低波因子的有效性衰减速度较慢，选股能力持续性较强。同时，因子的换手率非常低，表明个股的低波动特征具有较强持续性。综合来看，低波动个股的涨势不会在短期内消失，值得进行较长期的配置。
　　中证500行业中性低波指数（500SNLV）分析
　　中证500行业中性低波指数以中证500指数样本为选股范围，在保证组合的二级行业暴露与中证500指数一致的前提下，选取过去一年日度收益波动率较低的150只个股作为成分股。在每个二级行业内部，个股再按照历史波动率的倒数进行权重分配。指数在市值暴露上与中证500指数非常接近，行业层面同样保持严格的中性，这表明指数对低波风格的暴露较为纯粹，收益主要来源于低波风格的贡献。当前500SNLV指数的市盈率为18.34倍，市净率为1.34倍，均相对中证500指数更低，从分位数上来看处于合理区间。
　　500SNLV指数历史业绩表现优异，2004年以来的年化收益14.97%，夏普比率0.548，相比中证500、沪深300等主流宽基指数都有明显的超额，且最大回撤更小具备一定的抗跌特征。我们着重进行中证500范围内Smart Beta系列指数的对比，可以看出500SNLV在各策略指数中明显表现较好，相对净值长期领先且近几年持续保持上涨趋势。2014年以来相对中证500的分年度平均超额收益为5.41%，而500红利指数为1.60%，低波风格收益更加稳定。
　　当前市场上所有涉及低波风格的基金总规模在过去一年从大约50亿上升至200亿元左右，其中绝大多数资金流向红利低波风格；仅4只基金为纯低波风格的基金，总规模13.42亿元。我们认为红利风格的收益更容易受到宏观经济等市场环境的影响，在环境切换时可能会有明显的衰弱；且红利低波伴随资金进一步涌入可能会进入比较拥挤的状态。
　　但这对500低波风格影响有限，一方面红利因子更偏向于大盘股，与500低波成分股的交叉程度较低；另一方面低波动因子具有低换手、高持续性的特征，且在不同市场环境中都有较稳健的增益能力。当前纯低波风格策略仍有很大的容量，预期上涨空间更高以及稳定性更强。
　　投资标的介绍：华安中证500低波ETF（512260.OF）
　　华安基金旗下的华安中证500低波ETF以500SNLV指数为跟踪基准。华安基金管理有限公司共管理248只基金产品，自成立以来资产管理规模保持上升趋势，最新资产规模超过6000亿，其中非货币型基金规模3475.55亿元。
　　基金经理苏卿云先生具有丰富的开放式指数基金产品管理经验，目前在管基金产品16只，总规模达到81.38亿元。在管ETF共计11只，日均跟踪偏离度绝大部分在0.1%以下，对指数的跟踪非常精准。
　　风险提示
　　基金历史业绩不代表未来，需警惕基金业绩不及预期的风险；指数表现受宏观经济环境、市场环境等多种因素影响，指数历史表现不代表未来；以上结果根据历史数据计算、统计得出，在市场环境发生变化时可能会发生变化。