要点:
　　1月22日上证指数单日下跌2.68%，中证500、中证1000分别下跌4.73%、5.77%，IC、1M远月合约出现跌停。
　　1、雪球核心敲入区利空兑现:我们预计80%/ 75%/ 70%线的雪球占比约为1:2:1。上周80%线雪球敲入、集中平仓多单时，下方未敲入的雪球仍在低吸多单，多空力量抵消。22日指数再度回撤创新低，中证500、中证1000下破关键整数点位，引发75%线雪球敲入，见附图，表征雪球体量的IC、1IM净多持仓陡降。该类雪球在雪球中占比较大，多单抛售令盘面面临压力，叠加对冲资金入场，引发基差单边下行。由于雪球敲入之后，Delta值固定在1附近，多单抛压基本出清。75%线以下的卖方力较少，目前雪球抛压顶峰已过。
　　2、回撤主因小盘股资金踩踏:日内中小盘主跌，或因①机构调仓，②谨慎情绪传导。2023年以来部分策略市值下沉，挖掘小盘、微盘股因子，出现拥挤迹象。个股连续回撤出现亏钱效应后，触发部分机构的风控机制，减仓小市值因子暴露，而个股流动性缩量，抛售引发资金踩踏，情况类似2021年9月的周期股回撤。另外，存量市场游资主导，资金集中于小盘股，担心继续下行，情绪谨慎，加剧抢跑抛售。
　　3、后市拐点关注资金面指标: 22日IC、IM持仓量分别增加20842手、15881手，投资者主动套保以保护仓位。在对冲情绪消退、持仓量拐点出现前，趋势上建议观望。向上动能看资金共识，拐点关注至少连续3天的期货持仓t下降、两市成交放量、持仓PCR上升、成交额/成交tPCR下降等指标，以确定底部有效反转。后续反弹期，期货看多远月合约，基于深度贴水回归和弹性较大。
　　风险提示:指数快速下跌。