2023年四季度市场回顾：2023年四季度，债市上涨，长债表现优于短债。具体来看，10月，资金面偏紧，债市走出熊平行情；11月，资金面扰动仍大，利率“倒N型”走势，曲线走平；12月，资金面先紧后松，债市窄幅震荡后走向牛陡行情。
　　大类资产配置：股债跷跷板效应显著，准债债券型和可转债债券型基金权益仓位有所下降。2023年5%的GDP增长目标已完成，经济呈现温和修复的趋势。其中，生产端保持相对平稳。但需求端来看，消费增速放缓，中枢仍偏低；投资仍有待进一步改善，地产投资仍是经济的主要拖累项，四年年化增速从11月的-6.6%回落至12月的-7.7%，跌幅仍在扩大，四季度股市下跌，债市上涨。各类型的主动债基在权益仓位上操作思路有所分化，但纯债仓位整体抬升。从权益仓位来看，准债债券型基金和可转债债券型基金降低了权益仓位（股票仓位与可转债仓位之和），组合防御属性增强，而偏债债券型基金低位布局，增加了权益仓位。从纯债仓位来看，各类型主动债基的纯债仓位均有所抬升，其中准债债券型和偏债债券型基金纯债仓位抬升较为显著。
　　类属资产配置：纯债类产品利率债仓位上升，信用债仓位下降。四季度利率震荡下行，12月下旬多家银行下调存款利率，债市降息预期升温，基金经理提升利率债仓位以把握债市的趋势性行情。由于四季度各期限国开债隐含税率大多上行，基金经理减仓政金债、加仓国债。信用债方面，四季度3年期与1年期AAA级中短期票据期限利差收窄约13BP，收益率曲线走平，主动债基减持短融、加仓中票。
　　杠杆率：小幅抬升。截至2023年12月31日，主动债券开放型基金（老）整体的杠杆率为122.22%，较三季度末上升2.03个百分点。12月以来资金面由紧转松，降息博弈下主动债基提升了组合的杠杆水平，增强进攻属性。
　　个券选择：拉长久期，加仓低等级信用债。截至四季度末，主动债基的高等级信用债仓位约为62.86%，较三季度末下降0.86个百分点；低等级信用债的仓位约为11.89%，较三季度末上升1.13个百分点。四季度，除短端品种外，各等级信用债信用利差大多压缩，且低等级个券幅度更大，其中低等级城投债在化债行情驱动下利差收窄尤为显著，因此主动债基减持高等级信用债，加仓低等级信用债。此外，我们也统计了重仓券的久期变化情况。截至四季度末，主动债基重仓券的杠杆前久期为2.15年，较三季度末拉长0.31年；杠杆后久期为2.37年，较三季度末拉长0.38年。四季度，利率震荡下行，主动债基拉长了组合久期。
　　风险提示：本报告的内容为对2023年四季度基金季报的客观分析，不构成基金产品的投资建议。债券组合的整体评级及久期由重仓券的情况进行推算，不代表真实持仓。