事件描述
　　公司发布2023年度业绩快报，2023年实现营收3471亿元（+23.5%），归母净利润120亿元（-34.4%）。公司同时发布2023-2025年股东回报规划，拟提高现金分红比例至不低于40%。
　　事件评论
　　收入增速符合预期，周期压力导致业绩下降。2023年公司全年结转量价齐升（全年竣工目标+12.0%，2023Q1-3实际竣工同比+21.3%），实现营收3471亿元（+23.5%），收入增速符合预期。周期压力之下，毛利率和资产质量也难免承压，预计全年综合毛利率较前三季度仍有小个位数下降（2023Q1-3为19.4%），根据业绩快报倒推，预计资产减值损失约大几十亿量级，最终导致归母净利润同比下降34.4%至120亿元。后续展望方面，公司预收款和潜在可结转量已不如过往充裕，结算毛利率和资产减值压力仍需释放，预计2024年业绩端尚有压力，但2025年开始，低价土地陆续进入结算周期，业绩有望改善。
　　提高分红比例彰显央企担当，每股分红保持相对稳定，积极回购增持提振市场信心。尽管周期压力难免，但公司仍充分彰显央企龙头分红担当，公司修订2023-2025年股东回报规划，拟提高2023-2025年度现金分红比例均不低于40%（集中竞价回购股份也视同现金分红），分红下限较2022年实际值提升10.6pct，也较公司于2022年末发布的三年股东回报规划明显上修（当时规划2023年分红比例不低于25%，2024-2025年均不低于20%）；此外40%的分红比例下限也是公司上市以来的最高分红率。按照下限测算，当前市值隐含的股息率不低于4.5%（考虑10-20亿的股份回购计划会更高）。主动回购与实控人增持提升市场信心，公司拟以自有资金10-20亿元回购股份，2023年已实际回购0.25亿股，支付资金2.5亿元；实控人保利集团计划一年内增持金额2.5-5亿元，截至2024/1/19已实际增持0.15亿股，累计增持金额1.5亿元，已达到增持计划下限的59.2%。
　　销售如期登顶，逆势补充优质土储。尽管行业需求仍相对低迷，但公司凭借央企背景与卓越口碑，销售表现明显优于同行，市占率也稳步提升。2023年公司实现销售金额4222亿元（-7.7%），面积2386万平（-13.2%），均价1.77万元/平（+6.3%），核心城市区域深耕效果凸显；2023年公司销售额排名成功登顶，全国市占率也由2011年的1.25%提升至2023年的3.62%。公司进一步重视拿地质量，逆势补充优质土储，2023年拿地金额1632亿元（-4.3%），面积1075万平（+2.0%），均价1.52万元/平（-6.1%），总拓储量业内领先；拿地金额强度38.6%（+1.4pct），拿地均价/销售均价85.8%（-11.4pct），弱市背景下公司拿地更为聚焦，新拓土储流速与盈利均有较好保障。整体来看，充裕的优质土储，相对积极的拓展态度，叠加央企优质信用与产品力，未来规模和地位仍有保障。
　　周期压力不改长期逻辑，央企龙头估值已进入均衡区间。尽管周期压力难免，但考虑融资、拿地、费率控制等竞争优势和长期地位，当前估值隐含的预期已过于悲观，只需等待修复契机。待近年优质土储进入结算期，盈利能力有望提升；格局优化与份额提高为公司长期确定性逻辑，提高分红比例彰显央企担当，积极回购增持提振市场信心。预计2023-2025年归母净利润120/116/126亿元，对应PE为8.8/9.2/8.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、毛利率何时触底存在一定不确定性；2、如若房价继续下行，公司仍存一定减值压力。