本报告导读：
　　4Q23业绩基本符合预期，公司分红能力不受短期业绩扰动，静待后续来水好转。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级：考虑到公司披露2023年业绩快报等因素，下调2023年EPS至1.12元（原值1.14元），维持2024~2025年EPS 1.43/1.51元。维持目标价28.60元，维持“增持”评级。
　　4Q23业绩基本符合预期：公司公告2023年营业收入781亿元，同比+49.9%；归母净利润274亿元，同比+28.5%，我们测算公司4Q23营业收入202亿元，同比+87.3%；归母净利润58.7亿元，同比+148%，基本符合我们此前预期。
　　公允价值变动拖累业绩，期待后续来水好转。截至1H23末公司以公允价值计量的证券余额为58.3亿元，我们推测该部分资产或一定程度拖累4Q23投资收益。公司公告2023年受来水偏枯影响乌东德、白鹤滩电站联调效益未完全发挥，预计2024E两座电站联合调度效益将更加明显。截至2024年1月21日三峡水库蓄水位167米，同比+8.8米。我们预计长江流域来水具备多年均值回归倾向，受益于来水改善及蓄水情况较佳，公司1Q24E枯水期电量或有望保持同比增长。
　　公司现金流充沛，分红能力无惧短期业绩扰动。我们认为大水电的核心价值之一在于分红可预测性较高：1）水电发电顺序优先于火电，长周期来看大水电电量趋稳，天然具备抗风险能力；2）1~3Q23公司经营性净现金流364亿元，同比+51.8%，充裕现金流支撑下短期业绩波动对公司现金分红能力影响程度较低。
　　风险提示：来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。