MLF利率按兵不动，但“只是时间问题”这一市场共识暂未被打破。本周MLF利率维持不变，排除了本月MLF与LPR双降的场景。但市场对后续宽货币的期待未减。这与去年11月降息落空后，市场预期一度回到“中性”区间、短端利率大幅调整的场景差异显著。
　　一组矛盾的情绪指标：基金久期“落后于”超长债交易。降息落空后，市场情绪依然维持结构性过热，超长债交易火热。但结合基金久期指标观察，就会发现一组矛盾：历史上看，超长债交易的极端位置一般也会伴随久期的高位，而当前并非如此。
　　如何解释当前这组矛盾：
　　一是，非中长期纯基金对本轮超长债交易热度的贡献大。①2023年后三个季度，交易所超长债成交快速攀升，一度达到银行间成交的十分之一左右。交易所超长债流动性改善的背后一是源于去年做市商制度的引入；二是反映了一些主要参与交易所市场的产品或机构在今年也在积极参与超长债行情，贡献了热度。例如，一些偏股类产品在权益市场低迷的当下，从超长债上找收益，通过交易所参与超长债市场。②基金整体买盘贡献力度也较上轮超长债行情偏低。本轮超长债行情中（23.11-24.1），基金对超长债的二级现券净买盘占16%，这与去年3-8月那轮超长债行情中占比高达33%有很大的落差。
　　二是，信用债基拉低久期中位值。信用短债下沉策略运用积极，信用债基久期不长。截至本周五，以103只信用债基金池中位久期1.97年，较利率债基金池久期低0.8年，缺口较大。因而，信用债基当前偏短的久期拉低债基整体久期。
　　三是，资金面不松，成拉久期阻碍。对资金面的疑虑也是运用激进久期策略的障碍。去年9月开始，资金利率快速向政策利率靠拢；12月中旬之后，虽有所回落，但DR007中枢总体上依然略高于政策利率。后续货币政策思路和资金面还存在不确定性。
　　因而，从当前市场状况来看，市场运行至2021年底至2022年初的状态，交易情绪“局部过热”特征显著，但市场仍有两个支撑。一是由于非中长期纯债产品及其他机构对本轮超长债交易热度贡献大、信用债基拉低均值、资金面制约久期策略的运用，导致了本轮超长债行情与基金久期策略出现一定“割裂”，基金久期相比去年9月仍有差距。二是短端存在回落空间，因而即使短期MLF降息落空，市场也表现出一定的“韧性”，市场对于宽松的预期并未减弱，行情或被延后至春节附近。
　　风险提示：政策超预期，基本面波动