美国通胀压力再度上升，但金属价格保持韧性。2023年12月，美国CPI同比增长3.4%，高于前值的3.1%及市场预期的3.9%。上月，中国M1增速开始回升，表明中国货币政策取得成效。我们认为，海外降息预期及国内刺激预期均未改变，有色金属或将保持韧性。
　　铝生产成本上升，铝冶炼企业的毛利率下降。原铝供应总体稳定。临近春节传统淡季，铝加工企业产能利用率仍处于较低水平。
　　铜消费需求正在复苏，铜价更具韧性。2023年12月，中国精炼铜产量为100万吨，环比增长3.86%。第一量子矿业（First Quantum）的Cobre铜矿近期停产。此外，英美资源集团（Anglo American Resources）和淡水河谷（Vales）下调了铜矿产量指引，铜精矿处理费下降9.7美元至43.6美元/吨。我们预计铜价将更具韧性。
　　我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）、兴发铝业（00098 HK）和紫金矿业（02899 HK）。