Q4 GDP与高频数据有2处趋势不同
　　与2022年相比，2023年经济总量改善、价格承压。Q4 GDP似乎与高频数据有2处不同，且部分市场投资者较为关注，本文将一部分笔墨予以客观描述。
　　(1)第三产业GDP与服务业生产指数的趋势不同，或受GDP最终核实影响。第三产业GDP通常用服务业生产指数来预测，2023Q4两者趋势不同。2023年12月29日统计局上调了2022年第三产业GDP不变价增速0.7个百分点至3.0%。两个指标的经济含义和跟踪行业基本相同，在统计局发布最终核实后，我们没有及时调整预测而造成了误差。若不考虑最终核实，2023年第三产业GDP增速可能为=1.031.058/1.023-100%=6.2%。
　　(2)第二产业GDP与工业增加值的趋势不同。2015年以来两者相关性良好、平均差距为0.4个百分点，因而通常用工业增加值来预测工业GDP。23Q4两者差距为0.8个百分点，或因规模以下工业生产经营走弱。
　　研究的角度需厘清GDP构成细节，对资本市场而言，下一阶段需重点关注增量政策和资金的落地节奏和实际效果，以及如何推动价格水平回升。2023年除了PPI、CPI、资产价格（股市、房地产），我们观察到居民收入似乎面临相同问题：工资性收入增长较快，但存在就业人员工时拉长、时薪增速放缓的现象。
　　12月边际改善来自于基建、制造业、服务业生产
　　(1)基建：发改委下达两批增发国债项目清单，基建结束连续5个月的下行，其中铁路运输、公共设施管理相对较好；(2)地产：投资、销售、融资均承压，仅新开工面积小幅改善，关注24Q1、Q2房企偿债高峰带来的流动性约束，后续紧盯三大工程的实物工作量情况，从棚改经验来看2024Q3可能是验证期；(3)制造业：边际改善，主要在于食品、有色金属冶炼、汽车、通用设备等制造业；(4)消费：居民消费倾向未能延续2023Q3的修复趋势，服务零售仍保持较快速增长。
　　写在《迈入消费新时代》一年后
　　2023年初我们在《迈入消费新时代》专题中提出“以服务消费为核心的消费新时代或将到来”：一则服务业具有内生性，服务业扩张有利于收入分配向居民倾斜；二则地产挤出效应下行。2023年暑期旅游出行火热、统计局两次强调服务消费的重要性。当市场开始怀疑服务消费的延续性，2024年初冰雪旅游再度“出圈”，国务院印发首部“银发经济”政策文件，七大养老服务业或进入上行通道。我们对中长期消费尤其是服务消费占比提升持乐观态度。
　　风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。