本报告导读：
　　公司作为在线招录考培龙头，线上深耕运营转化，精品小班模型跑通，运营提效盈利改善，OMO协同成长可期。
　　摘要：
　　首次覆盖，“增持”评级。预计公司FY2023-2025营业收入为30.59/36.95/44.21亿元，经调整净利润分别为4.07/6.17/8.36亿元。考虑到公司为公考在线招录考培龙头，产品及品牌享有良好用户口碑，且培训业务具备较强韧性享有较快增长，成长空间可期，给予2024财年20x PE，对应目标价5.97港元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　招录考试节奏恢复，量增驱动市场扩容。中国职业考试培训对应近千亿市场，招录类与资格类考试培训对应学员培训逾千万人次。招录考试竞争激烈，报考者参培意愿持续提升，随着招录考试节奏逐步恢复正常，预计参培学员人次提升将持续驱动市场稳步扩容。
　　粉笔为在线职业考培引领者，运营提效盈利改善。公司作为领先的职业考试培训线上平台，线上培训业务基于庞大用户池稳步增长，付费用户平均收入持续提升；2020年5月全面进军线下招录考培，截至2023年6月底建立186个营运中心覆盖全国，线下网点积极布局驱动线下培训业务收入增长，运营提效盈利能力显著改善。
　　线上深耕运营转化，小班模型跑通，OMO协同空间可期。作为中国线上职业考试培训行业首选平台，公司凭借强大的产品开发能力、优质课程与丰富的学习工具，沉淀庞大的用户池基础。通过：①题库等工具产品卡位流量入口，丰富产品矩阵承接多元化学习需求，运营转化为付费人次持续增长，同时聚焦优质内容与服务，支撑精品小班模型跑通打开客单价提升空间，驱动线上培训业务放量；②线下营运中心布局覆盖全国，OMO协同服务提升教学效率、效果与体验，驱动线上线下深度融合实现高效导流转化，良好口碑及流量低成本转化优势，有望支撑业务健康快速扩张；③基于积淀深厚的互联网+科技基因，积极投入布局AI研发，赋能优化用户体验，提升用户体验与粘性，提前卡位AI技术商业化机会，成长空间值得期待。
　　风险提示：市场竞争加剧、品牌形象下滑、协议课程退款率波动风险