报告导读：
　　上周观点及逻辑：
　　前半周，棕榈油因基本面无强利空驱动而再次下探失败，在6800元/吨一线形成强支撑后开启区间震荡反弹，至周三中午MPOB报告马棕产量及库存数据利多，棕榈油阶段性利空出尽，对一季度的产量忧虑及后期产地较强的去库预期带动盘面强势反弹。外围方面，国际油价随红海局势狼烟再起，并于周五晚间冲高回落，棕榈油涨势随之缓和，主力05合约当周涨286点至7338元/吨，周五夜盘收于7294元/吨。
　　豆油在国际大豆增产预期下，供给端仍存在较大压力，因此主力05合约当周仅涨118点至7508元/吨，涨幅1.57%。由于本周棕油供给端出现新故事，因此油脂走势有所分化，豆棕05价差在本周大幅走缩200点至170元/吨的历史地位。周六凌晨USDA报告数据利空超市场预期，阿根廷产量上调幅度处于预估上沿，美豆定产单产大幅上调，报告发布后，CBOT大豆主力03合约再创新低，盘中下探至1200美分/蒲附近后，于收盘收窄至1226.25美分/蒲，美农1月报告十年以来第二次出现报告当天收跌行情。
　　菜油在国际供需双弱局面下上涨乏力，上周加菜籽、欧菜籽与欧菜油价格继续低迷，需求弱化的同时受低价澳菜及乌菜冲击，因此菜油成本端支撑偏弱。国内菜籽压榨量和菜油进口量维持高位，菜油的库存压力仍未见有效减轻，因此供给端存在压力的情况下难以大幅跟随油脂板块形成有效驱动，主力05合约当周仅上涨54元/吨，涨幅0.7%。
　　本周观点及逻辑：
　　棕榈油：MPOB12月报告数据较此前产量预估低5万吨左右，验证了去年4-6月的干旱开始体现，厄尔尼诺开始产生实际影响，这不仅确认了库存的拐点，更引发了对今年平衡表的预期转变。我们估计1-3月月均产量在133万吨，这将使马棕库存在2月回到200万吨一线并于3月快速去库，如果销区节后需求好转则这一进程可能提前，棕油短期内利空出尽，供给端开始有故事可以说。印尼库存从数据来看仍是绝对低位，且可能在2-3月进一步去化至250万吨以下，虽然印尼数据可信度不佳但近期印马价差走扩值得警惕。销区方面，印度12月棕油库存较去年同期减少，理论上给出一季度一定的进口同比增量空间，但目前豆棕、葵棕价差均处于历史低位，且毛豆油进口利润良好，棕榈油不具有性价比，当下棕油库存绝对水平仍然偏高，即使乐观看1月进口维持去年水平，对产地去库作用也十分有限，需求端维持偏弱。中国棕油开始去库，由于近月买船偏少，进口利润修复，基差开始走强。近期棕榈5-9月差大幅走扩，除上述原因外，亦是对近月产地去库格局及马棕5月以前供应忧虑的体现，如果减产效应在一季度增强，那么正套格局将继续维持。棕油单边反弹力度将受到国际油籽价格的拖累，且就现在平衡表推演来看，我们仍不认为短期有开启大幅上涨行情的驱动，外围方面需关注红海事件对国际油价的影响。
　　豆油：USDA1月报告利空超市场预期，阿根廷产量上调幅度处于预估上沿，美豆定产单产大幅上调，报告发布后，CBOT大豆主力03合约再创新低。巴西天气交易对即将到来的降雨的信心增强，本周内外盘继续加速交易全球大豆供给增加的局面。目前市场主流机构已将巴西产量下调至1.47-1.55亿吨区间，Aprosoja预计MT同比减产900万吨，我们暂时认为这个减产幅度偏大，倾向最终产量在1.55亿吨附近，后续根据收割单产报告灵活就市。Datagro预计2023/24年度南美大豆收获产量为2.2234亿吨，同比增加3200万吨，这个供给是相当充足的，国际油籽所能提供的价格支撑正在减弱。国内方面，节前备货情绪偏弱，库存压力仍在延续，国内买船偏少的事实将进一步转化为利润修复，不过这一点将作用于CBOT大豆的疲软，国内油脂仍以区间震荡为主，建议关注豆棕平水后的做扩机会。
　　菜油：加菜籽CNF报价持续走低，澳菜、欧菜价格持续疲软，国际成本支撑减弱。欧洲近期菜油价格较UCO进入生柴较有性价比，短期可能出现需求配给，且红海局势紧张，能源供应无法保证的情况下，或许可以为植物油提供法规之外的需求增量。国内方面，3月前菜籽和菜油进口量预计仍将偏高，对应的菜油供应将维持高位，国内菜油库存压力仍然较大，菜油缺乏上涨动能，预计菜油将继续和豆油保持低价差以刺激需求。
　　整体来看，棕油供给端的预期转变给了油脂板块一些反弹的势能，因此也在品种间出现明显分化。不过当前的平衡表推演来看，棕油仍难以形成趋势性的上涨行情，暂时以区间反弹看待，趋势转变要看到需求端形成配合。豆菜系国际价格还在疲软，供给端支撑减弱，仍将与棕油走势分化，但棕油基本面不足以支撑长期豆棕倒挂的情景，一旦价格平水附近，豆油即会形成快速替代。继续关注巴西大豆产量情况及棕榈油产量异动，CBOT大豆仍然是震荡偏弱走势，这也是抑制棕油上涨最大的风险，同时关注红海事件对国际油价的影响。