投资要点
　　12月新增贷款偏弱，居民借贷日益冷清，企业中长贷勉力支撑。2023年12月新增贷款1.17万亿，同比少增2401亿，并未出现惊喜。呈现两大特征：1）居民户贷款12月仅新增2221亿，其中住户中长贷仅新增1462亿，分别仅小幅多增468亿和403亿，显示居民住宅需求趋势性下降，需求政策的结构性放松对扭转下滑趋势的效果有限。2）企业中长贷新增8612亿，同比少增约3500亿，或显示在地产周期持续寻底、地方债务风险化解优先性日益提升的背景下，传统基建投资内生增长缺乏支撑，“老基建”增速或将持续降温，2024年预算内防灾减灾投资或将阶段性接过稳增长接力棒，对中长期贷款的需求量或有进一步的下降。
　　政府债券持续大量发行，广义财政趋于活跃推动社融存量增速连续3个月上行。12月新增社融1.94万亿，同比大幅多增达6169亿，主因政府债券融资持续活跃，12月新增政府债券融资高达9279亿，同比多增6470亿，社融存量同比增速由此进一步上行0.1个百分点至9.5%。考虑到存量地方债务化解措施可能需要更多特殊再融资债券的发行以将部分地方债务置换进入广义财政表内，加上中央经济工作会议强调财政要“适当加力”，财政赤字率也有望有较大幅度的提升，预计社融存量增速2024年可能进一步上行之后维持在较高水平。
　　M2增速较快回落，债市走牛理财产品或重新对存款形成替代。12月M2同比9.7%，连续第二个月回落0.3个百分点。从存款结构来看，当月居民部门存款同比多减逾9000亿，企业存款仅同比小幅多增2300多亿，前者是M2增速连续较快回落的主要原因。考虑到12月核心CPI低位徘徊，显示居民消费意愿并未出现显著改善，同时股票市场整体表现不强，而债市随长端收益率下行出现一轮较大幅度的牛市，12月大概率理财产品再度对居民存款形成较为明显的替代。贷款增长缓慢、存款也有一定的搬家出表现象，可能共同触发了12月末资金面紧张情况的短暂缓和。
　　年末信贷没有惊喜，2024年活跃的广义财政预计将走向广义信用扩张的前台，货币政策全年预计都将对财政政策实施合理力度的配合性宽松，节前趁美元指数尚未大幅反弹实施“先发制人”的降准操作是非常迫切的。12月金融数据结构显示，房地产市场持续寻底过程中土地成交冷淡，“老基建”最终偿债保障减弱，企业中长贷需求降温，化债成为广义财政活跃操作的一个重要组成部分，加之预算赤字亟需扩张以扩大中等收入人群、有效提振消费意愿，广义财政的各类积极操作可能将构成2024年广义信用扩张最大的增量来源，货币政策理应对积极财政主动进行合理力度的宽松配合。而回顾2023年货币政策操作，每当美元指数大幅上行之时，人民币贬值压力和资金外流压力就会对货币政策偏松操作形成较强的限制，内外条件都比较匹配的时点央行需果断发力主动出击，才可争取到货币政策更大的主动性。当前美国经济开始重新显露供需偏热、薪资通胀螺旋强化美元指数强势周期的迹象，抢在1月底美联储年内首次FOMC会议之前“先发制人”实施降准为代表的低成本、高效率长期流动性投放，对于春节前后信贷“开门红”乃至全年广义信用扩张的市场预期都将起到良好的提振作用。维持1月降准50BP、全年可择机实施多次、小幅、向1YLPR和MLF利率倾斜的结构性降息操作的预测不变。
　　风险提示：财政扩张和货币配合力度低于预期风险，美联储紧缩程度超预期风险。