事件：
　　2024年1月12日，央行公布了2023年12月份的金融统计数据，数据显示：
　　（1）M2同比增长9.7%，增速较11月末下降0.3个百分点；
　　（2）M1同比增长1.3%，增速较11月末持平；
　　（3）新增人民币贷款1.17万亿，同比少增2401亿，同比增速10.6%，较11月末下降0.2个百分点；
　　（4）新增社会融资规模1.94万亿，同比多增6169亿，同比增速9.5%，较11月末提升0.1个百分点。
　　点评：
　　一、12月信贷投放“总量平稳”，相对中性
　　12月新增人民币信贷因四点原因而同比少增。在“均衡投放、平滑波动”政策引导下，要求机构统筹衔接好年末年初信贷投放，避免出现“大月过大、小月过小”。这一情况下，市场对12月信贷投放预期整体偏中性，Wind一致预测均值为1.17万亿，实际投放情况同市场预期基本一致，有较强的“过渡”属性，没有呈现出明显的靠前发力特征。2023年全年新增人民币贷款22.75万亿，同比多增1.31万亿，年末增速10.6%，仍延续4月以来持续下行走势。12月月内贷款同比少增主要原因有以下四点：
　　一是经济现行指标走弱预示有效需求不足问题仍待缓解，信贷投放内生增长动力弱。12月中采制造业PMI为49%，连续3个月在荣枯线下方逐月走低，其中新订单、新出口订单指数为48.7%、45.8%，环比11月下行0.7、0.5个点，先行指标走弱指向内外需环境仍相对低迷。同时，通胀指标延续负增趋势，短期内或难有拐点出现，12月CPI、PPI同比增速分别为-0.3%、-2.7%，降幅环比11月分别收窄0.2、0.3pct。宏观经济仍处磨底阶段，市场预期偏弱，实体部门生产经营活跃度较低，市场化融资环境仍待改善。
　　二是2022年12月结构性货币政策工具配套融资提款加速，垫高基数。2022年下半年先后调增政策行信贷额度，推出政策性开发性金融工具，设立“保交楼”专项借款、设备更新改造专项再贷款等结构性工具，但受疫情影响，前期贷款审批、提款流程进度偏慢。2022年11月召开信贷工作座谈会，提出“全国性商业银行要用好政策性开发性金融工具，扩大中长期贷款投放，推动加快形成更多实物工作量”等系列要求，引导前期推出的政策性开发性金融工具使用落地。政策驱动力强化，12月项目配套融资落地提款节奏有所加快，进而推高当月贷款读数。2022年12月新增人民币贷款1.4万亿，同比多增2700亿，占全年新增信贷比重6.6%，显著高于2018-2021年同期均值1.15万亿。其中对公贷款新增1.28万亿，同比多增6414亿，创历史同期峰值。在高基数下，2023年12月贷款同比少增存在合理性。
　　三是债贷置换效应或对信贷读数形成一定扰动。一方面，伴随前期已发行特殊再融资债券资金拨付到位，对城投等相关领域政信类贷款形成部分置换，可能对月内信贷读数产生一定影响。截至12月末，各地特殊再融资债券累计发行1.39万亿，其中10月、11月单月发行量分别为1.01、0.35万亿，合计占总量比重超98%。另一方面，建设国债增发提速，12月国债净融资8476亿，创历史月度新高，国债承接或对信贷投放形成一定挤占。
　　四是月票据承兑与到期大吞吐量与转贴现持续“零利率”行情存在感官误差。12月票据市场主要有两个特点：
　　（1）表内票据大规模承兑、大规模到期同步发生，新增承兑量有限。12月1M期票据转贴再现“零利率”行情，且本轮持续时长远高于往年同期；3M期转贴利率亦延续低位运行，12月均值中枢0.35%，环比11月下行20bp，且低于2022年同期均值0.46%。这一数据反映出12月机构收票需求旺盛，信贷投放景气度相对较低，贴现发生额较高。但鉴于票据新规要求2023年1月1日起只能签发6M以内期限票据，因此2022年签发的1Y期票据与2023年内签发的6M票据在4Q23集中到期，对应月内承兑新增规模有限。
　　（2）机构间票据业务摆布分化，呈现“大行扩容、中小行缩量”特点。2022年发布的“票据新规”中对机构票资比（不高于15%）、票存比（不高于10%）、票贷比等考核指标做出要求，这一规定于2024年1月1日起实施。因此部分票据规模占比较高的中小行面临一定业务调整压力，临近年末或有抛票压降规模动作；大行相关指标达标压力较小，作为市场承接一方，其承兑、贴现规模或有一定增加。
　　对应贷款端数据看，12月票据融资1497亿，较11月少增595亿，较2022年同期多增351亿；未贴现票据负增长1869亿，12月表内外票据合计减少372亿，对应银行体系内存量余额15.6万亿，仍维持历史高位。
　　二、对公贷款延续稳步增长，政策行贡献度或提升
　　对公贷款增长景气度仍有延续。12月对公贷款新增8916亿，同比少增3721亿。其中，对公短贷减少635亿，同比多减219亿；中长贷新增8612亿，同比少增3498亿，占新增对公贷款比重74%，较11月提升33pct，但低于2022年同期的87%。“均衡投放、平滑波动”指引下，部分“开门红”项目储备或提前释放，对12月对公贷款读数形成一定支撑。考虑到2022年12月债贷“跷跷板”效应明显，叠加政策驱动较强，月内对公中长贷新增1.21万亿，创历史峰值。剔除基数影响，2018-20