渣打集团是一家领先的国际银行集团，业务网络遍及全球。2023年以来，公司净息收入持续受益于市场利率环境，财富管理业务受益于公司出色的吸纳富裕客户能力，继续保持强劲。公司风险管理审慎，经营表现保持稳健。
　　▍事项：渣打集团发布2023年三季报，前三季度实现营业收入133.5亿美元，净利润25.2亿美元，同比分别+11.3%/-20.3%；不良贷款率较上年末+14bps至2.62%。
　　▍盈利受渤海银行减值影响。渣打集团2023年前三季度净利润同比-20.3%（上半年同比+14.2%）。盈利要素拆解来看：1）收入端，公司2023年前三季度营业收入同比+11.3%（按固定汇率基准计算同比+15%），其中三季度单季营收同比+6.4%（按固定汇率基准计算同比+7%），主要增长驱动来自净息端，三季度单季度按固定汇率基准计算，净息收入同比+20%。2）支出端，公司2023年前三季度营业支出同比+7.5%（按固定汇率基准计算同比+11%），主要因为业务增长以及针对性的投资。3）拨备端，公司2023年前三季度减值支出（信贷减值+其他减值）同比+5.1%，基本保持稳定，增加部分主要与中国商业地产相关。4）其他，公司2023年前三季度因所投资的渤海银行减值损失6.97亿元，一定程度影响公司净利润表现。
　　▍资产负债稳定，息差保持高位但单季度小幅回落。1）资产负债稳定，渣打集团2023年三季度末资产、负债总额较年初分别+0.7%/+1.0%，整体扩表保持稳健，其中客户贷款与存款较年初分别-9.4%/-1.8%。2）息差保持高位但单季度小幅回落。公司前三季度净息差为1.66%，同比大幅上升30bps，主要受益于美元加息环境，公司2023年第三季度净息差按正常基准计算为1.67%，较2023年第二季度小幅下降4bps。
　　▍财富管理业务延续积极，金融市场业务表现平稳。1）财富管理业务延续积极，公司2023年前三季度财富管理业务按固定汇率基准计算同比+9%，其中三季度单季度同比+18%，受益于吸纳富裕客户能力继续保持强劲。2）金融市场业务表现平稳，公司2023年前三季度金融市场业务按固定汇率基准计算同比基本持平，其中三季度单季度同比-8%，主要因为去年同期债务价值调整带来的一次性基数，排除此项调整前三季度金融市场业务收入同比+7%。
　　▍不良率小幅抬升，减值拨备保持审慎。1）不良率小幅抬升。公司2023年三季度末不良贷款率较2022年年末+0.14pct至2.62%。2）减值拨备保持审慎。公司2023年前三季度信贷减值支出4.66亿美元，同比下降0.3亿美元，年化信用成本0.2%，同比小幅下降0.02pct，基本保持稳定，在外部环境仍充满挑战，部分市场和行业面临压力背景下，公司积极进行风险管理，在减值拨备方面保持审慎。
　　▍风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；局部地区疫情带来的不确定风险；中国大陆稳地产政策落地不及预期；行业监管政策超预期调整。
　　▍投资建议：经营稳健，短期盈利受渤海银行减值影响。渣打集团是一家领先的国际银行集团，业务网络遍及全球。2023年以来，公司净息收入持续受益于市场利率环境，财富管理业务受益于吸纳富裕客户能力继续保持强劲，公司风险管理审慎，经营表现保持稳健。考虑公司对所投资的渤海银行的减值损失，我们调整公司2023/24年EPS预测为1.15美元/1.39美元（原预测1.07美元/1.25美元），新增2025年EPS预测为1.45美元，当前H股股价对应2024年0.48xPB。