摘要
　　 2023年国内商品的整体波动率同比有所降低，当前农产品指数未有显著止跌，基础农产品仍在持续创出低点。国内宏观经济面临的周期性问题错综复杂，疫后的经济恢复、投资者信心重塑均需要一定时间，市场风险偏好的回归并非一帆风顺。
　　全年饲料养殖产业链整体由强转弱，开始周期性回落。生猪产能过剩叠加资本过剩，在整体宏观偏弱的背景下，全年猪价大部分时间均低于养殖成本，能繁母猪高位带来生猪出栏的惯性增加叠加集团厂的逆周期扩张，导致本轮熊市周期极度漫长。生猪期价在商品的系统性波动里仍然较为独立。纵观全年期价的主要逻辑，大致概括为不同程度的收升水行情，各个合约给出的看涨升水，最终都是通过期价下跌向现货靠拢实现基差回归。
　　展望2024年上半年，我们单从生猪自身的供需层面，当前可能还得不出周期即将见底的结论，主要至于能繁母猪产能仍然处于高位，以及集团企业逆周期扩张的步伐并未显著停止。养殖端各个环节的亏损当前仍然是难以扭转的事实，但亏损不可能成为一种常态。当前猪价已经考验到头部优秀企业的现金成本，以及能繁母猪对肥猪的折价率进一步扩大，可能显示周期的底部在逐步临近。倘若仔数长期低于出栏成本，能繁的加速淘汰可能只是时间问题。
　　若2023年底大猪逐步集中迎来一波出清，2024年上半年我们认为供给压力可能同环比均有显著改善，尤其2023年10月份的补栏相对较少，一定程度可能缓解2024年一季度的出栏压力。外购仔猪育肥利润可能率先迎来修复，但生猪产业当前产能过剩叠加资本过剩的现状可能使得过往超水平的盈利幅度一去不复返。对应期价上，我们认为03合约的定价可能徘徊于盈亏平衡点附近，05合约的定价可能介于育肥养殖完全成本和自繁自养成本之间，因此对应到指数的区间可能在13000-16500之间。
　　风险点：饲料原料价格、疫病、天气、疫情、商品系统性的波动风险、中美关系。