中国中免发布2023年四季报预告，公司预计2023年实现收入675.8亿元/同比增长24.2%，实现归母净利润67.2亿元/同比增长33.5%，扣非后归母净利66.6亿元/同比增长35.8%。其中，Q4实现收入167.4亿元/同比增长11.1%，归母净利润15.1亿元/同比增长275.6%，扣非后归母净利润14.6亿元/同比增长360.0%。
　　点评：
　　1、低基数下离岛免税及线上销售双增长。2023Q4公司实现收入167亿基本符合市场预期，根据海口海关数据测算，其中海南区域收入约为100亿，同比增长5%-10%，主要是去年疫情低基数，环比23Q3基本持平。倒算机场渠道实现销售65-70亿，同比大幅提升，受益于线下客流的逐步复苏。
　　2、毛利率环比回落，上海机场减租改善费用。2023年，公司主营业务毛利率持续修复，分别为28.75%、32.47%、34.27%、30.5%，Q4环比Q3有所下降主要是因为年末促销、汇率变化以及Q4线上有税占比增加。公司分季度净利润率为11.1%、10.4%、8.9%、9.0%，季度利润环比略有提升，主要是12月上海机场按照新租金协议，按照线下销售额的25%-30%进行扣点，较原合同节约租金约1-2亿。
　　3、元旦海南离岛免税日均销售1.58亿。海口海关统计，元旦假期（12月30日至1月1日），海口海关共监管离岛免税销售金额4.8亿元人民币，比2023年同期增长13%，免税购物人数6.6万人次，比2023年同期增长53%，人均消费金额7230元，同比下降26%。
　　4、投资建议：公司Q4盈利水平略超预期，主要是机场减租带来费用优化，随着海棠湾二期开业和春节旺季，海南销售有望改善；机场端随着国际航班的快速增加，机场国际客流提升将带来线下销售的增长和费用摊薄，此外国际客流恢复到一定程度，市内店政策也有望推出，建议持续关注。预计公司2024/2025年归母净利润79.9/91.4亿元，对应PE估值为20x/17x。
　　风险提示：疫情反复，国内外客流持续低迷；宏观经济增速下滑；海南免税市场竞争加剧风险；政策释放不及预期风险。