本周专题：华图山鼎：承接华图教育优质品牌，拓展招录培训。2019年华图教育收购上市公司山鼎设计（现已更名华图山鼎）30%股权后陆续增持至51%，2023年10月华图山鼎获得华图教育相关资产无偿使用权，拓展职业教育新业务。华图教育以面授课程为主，收入占比超9成，其中公务员和事业单位合计收入占比约7成。2022年/2023Q1-Q3华图教育开展华图山鼎新业务的相关收入分别为21.03/21.05亿元，毛利率为55%/59%。借助“华图教育”商标等资源，公司相应业务正有序推进，有望增厚上市公司业绩。
　　（1）股权结构：华图山鼎为华图宏阳教育控股上市平台。2019年9月，华图宏阳教育控股子公司华图投资以现金对价7.50亿元受让上市公司山鼎设计实控人车璐、袁歆30%股权，2020年5月变更简称为“华图山鼎”，2021年10月，公司控股股东华图投资要约收购完成，持有上市公司50.80%股权。
　　（2）品牌承接：业务交接进展顺利，华图教育科技布局考培。开展非学历类培训业务，股东提供全方位资源支持。2023年7月，华图教育建议上市公司选取职业教育领域的优质发展方向拓展新业务，并拟为此提供全方位资源支持。2023年9月成立全资子公司华图教育科技，拟通过全资子公司华图教育科技开展职业教育中的非学历类培训业务。
　　（3）发展历程：华图教育为非学历职教龙头，深耕职教20余年。20余年发展，华图宏阳教育涉足各类人才招录考试培训业务。2017年市场份额占有率为12.7%，2018年10月全国共有435家培训中心，截止2018H1，面授培训报名人次累计超230万，线上培训课程付费用户累计超170万。
　　（4）主营业务：线下培训为主，提供全方位招录考培服务。华图宏阳教育提供全面的招录考试备考课程以及其他相关服务，公司主要产品包括公务员招录培训课程、事业单位招录培训课程、教师招录培训课程等等。培训方式分为线上、线下（即面授），面授为主要授课方式，其中面授又分为正式课程和讲座课程，授课阶段分为笔试、面试。
　　（5）营收情况：营收情况：2023年Q1-Q3收入21亿，超22全年水平。华图教育收入显著修复。华图教育在15~17年收入稳定增长，CAGR达30.27%。20~21年在新冠疫情及行业竞争格局恶化的双重压力下，收入下滑。22年实现收入21亿元，接近17年水平，23年前三季度收入21亿元、已超过22年全年水平，随着招录赛道尤其是考公赛道景气度攀升，华图教育营收有望进一步修复。
　　（6）渠道布局：培训中心&培训人次&注册用户数稳步增长。培训中心数量全国扩展，2015年-2018年10月，培训中心数量从212家上升至435家。参与面试培训学生总人次从2015年34万人上升至2017年54.5万人，截止2018年H1培训人次为30.3万人，其中公务员招录培训占比最高。
　　本周专题：蜜雪冰城及古茗控股在2024年1月2日提交招股书，拟港股IPO上市，四川茶百道在2023年8月提交招股书，我们认为在继奈雪的茶后，多家龙头公司先后计划IPO上市，我们认为疫情后茶饮赛道有望重新洗牌，看好公司借助资本力量后，加速扩店夯实龙头地位。
　　（1）行业视角：现制茶饮行业增速保持15%+，加速低线城市布局。据灼识咨询数据显示，我国现制茶饮处于高速成长阶段，2028年规模有望达到5871亿元，对应22-28年CAGR为18.3%。分城市来看，预计未来低线城市表现更优，三线及以下城市CAGR将达到24.6%，高于一线/新一线/二线城市的15.8%/17.5%/20.7%。
　　（2）竞争格局：蜜雪冰城一支独秀。蜜雪冰城主打低价，主要产品价格带在2-8元，出杯量占据市场份额近50%，终端零售额市占率20%。其余头部品牌价格集中在10-20元区间，主打中间价格带，近些年，以喜茶为代表的高端品牌频繁降价，茶饮市场的价格带逐渐收敛，我们预计未来中高端市场竞争将尤为激烈。
　　（3）蜜雪冰城：独占鳌头，布局国内下沉、出海展现成效。茶饮新时代，蜜雪打造新的增长引擎：布局海外+国内放宽加盟门槛+培育第二品牌，公司已经全球布局近36000家门店，2018年首家海外门店开业，2022-2023年加速扩张、目前已有近4000家，国内快速发展。公司拥有强大的供应链体系，例如采购的奶粉及柠檬成本低于同行业10%及20%，全国建造5大生产基地，2014年行业内率先建设物流体系，打通从采购、生产、物流全环节。公司2022年营收为135.76亿，19-22年CAGR达到74.2%，2022年净利润为20.13亿，19-22年CAGR达到65.8%。
　　（4）古茗控股：国内第二大现制茶饮品牌。虽2010年成立、历史时间并不算长，但公司进步极快，从浙江省起家，逐步布局福建及江西，往后拓展其他省市取得进步，门店加密的同时单店GMV逐年走高，四线城市表现较优。通过平台能力+加盟商关系+消费者满意度形成正反馈循环，加盟商经营利润率达到20.2%，高于行业平均的10%-15%，23年全年复购率达到53%、超过大众现制茶饮<30%的复购率。公司2023Q1-Q3营收为55.71亿/+33.9%，营收增长相对稳健，净利润为10.02亿/+264%、盈利能力显著修复。
　　本周回顾：消费弱复苏节奏下，股价承压表现延续。
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