核心观点
　　 2023年，A股市场除北证50指数外，沪深主要宽基指数普遍回调。其中北证50指数，全年涨幅为14.92%；上证指数、深证成指及沪深300指数分别下跌3.7%、13.52%及11.38%。总体来看，A股市场在年初冲高后回落，并随后呈现震荡下行的格局。在上半年，市场受到经济复苏乐观预期的影响，持续上行；然而到了下半年，经济复苏步伐放缓，市场情绪发生转变，各大指数开始回调，并步入震荡区间。
　　2023年，A股市场经历了较大的波动和频繁的轮动，行业轮动和主题投资成为市场结构性主线。行业轮动指数在2月下旬达到近十年历史最高水平，但是在AI和中特估主题的引领下，行业轮动指数有所下行，下半年中小风格的极度演绎推升指数再次上行，行业轮动中枢处于历史高位。2023年，A股市场呈现出明显的风格分化，总体而言，微盘股表现一枝独秀，小盘优于大盘，价值优于成长。
　　我们对2024年A股市场持乐观态度。2023年开年至今，经济已显现见底回升的积极态势且政策呵护有力，同时A股市场的估值优势愈发显著，其结构上的现代化产业体系建设也从量的积累迈向了质的飞跃。这三大要素的协同作用，不仅有助于稳定资本市场的信心，更进一步提升了投资者对于长期回报的积极预期。
　　2023年债市大幅上涨。年初收益率小幅冲高，然后持续回落至8月，而后利率触底回升至10月，年尾利率再度下行。以10年期国债为例，1月债市延续了2022年四季度的下跌，10年期国债从2.84%回升至2.93%，收益率创2021年12月以来新高；2月至8月，10年期国债稳步下行，8月下旬10年期国债最低点2.53%，收益率低于2022年8月的低点，一度靠近2020年4月的位置；9月-11月，10年期国债小幅反弹20BP，最高回升至2.72%；进入12月，10年期国债收益率再次下行并再次下探至2.56%。
　　2024年国内债券市场展望：(1)经济增长向好，利率中枢上行。2024年是经济修复的第二年，预计三大需求继续回暖推动GDP增速上升。当前10年期国债收益率离2022年低点仅一步之遥，债券市场已经反映经济悲观预期。考虑到长周期名义增长率和十年期国债走势方向上正相关，预计2024年十年期国债利率中枢上行。(2)期限利差走阔。期限利差方面，2024年预计期限利差走阔。高质量发展和稳增长依旧是2024年政策的主线逻辑，财政政策定调“适度加力、提质增效”，货币政策或将配合财政政策发力保持合理充裕的水平。另外2023年末，国有大行再度下调存款利率，预计2024年仍有降息空间，进而推动期限利差走阔，曲线增陡。(3)信用风险下降。信用风险方面，2024年预计整体违约风险下降。一方面，一揽子化债方案继续稳步推进，城投信用风险可控；另一方面，在促进房地产市场平稳健康发展的政策指导下，地产金融风险也有望平稳落地。
　　风险提示：美联储货币政策的不确定性；海外地缘政治冲突加剧等。