昨日贵金属大幅下跌，白银尤甚，主要原因来自美联储议息会议纪要对于预期的修正，美元指数和美债利率反弹明显。我们认为核心内容有二：其一是对于两次会议期间利率大幅下跌的解读，将三分之二归因于对之前美债大幅发行溢价的回落，三分之一归因于降息预期的体现。美联储解释溢价回落是由于美国财政转发短债，并通过隔夜逆回购的超额流动性大量购买补偿所得，这表明，美债利率已经很难大幅上行，降息预期修正引导长端利率上行有限，预计10年期美债利率反弹高点最多为4.3%~4.4%附近。
　　其二，是对于通胀风险的再提示。美联储表达，当前劳动力市场供应端缓解已经到达临界点（尽管部分与会者表示仍有空间，或许来自于中美缓和？），接下来需要需求进一步走弱，才能实现通胀回落。而全球供应链的不确定性，使得通胀风险仍高。第二个论述，是导致海外风险资产大幅回落的主因，需求仍需走弱，同时供应链存在不确定性。这使得与铜价同样高度相关的白银价格受到剧震。金银一同受到明显影响，下降了24年上半年的降息预期。
　　但我们认为，黄金价格回调有限，同时不应高估，美联储预判风险的落地到现实的可能。首先，美联储特别强调，美债利率回落的主因是溢价因素，实质是降低金融风险判断，利率方面对贵金属的回调压制已经有限。此外，近期观察到，美国超额储蓄趋于走尽，风险预期回升，美股回调实质是美联储预期管理再度实施的结果。结合，近期美国Markit PMI、营建支出等继续回落，实质对于降息路径不宜悲观。
　　目前，我们贵金属采取先发制人策略，在前期对货币转宽存疑的回调低点进场，并坚定看多。我们认为去年年底到今年上半年就将率先交易降息预期，国内市场其实对美国货币政策和经济过于杯弓蛇影。目前看，进一步需要思考的内容是市场认为的，上半年就将降息是否过于激进？我们之前的观点是，既无法证明，也无法证伪，因此并不利空。我们下一步将会对降息时点做进一步分析，这或形成新的预期差。而从地缘风险看，红海封锁，以及伊朗增兵，都显示巴以冲突预计持续，核心矛盾仍未有解除迹象。根据我们前期判断，未来巴以冲突将与俄乌冲突一同，成为较持久事件，使得地缘端风险持续对贵金属提供溢价，此时贵金属价格中枢进一步抬升。
　　操作策略：前期买入头寸继续持有。前期建议买入点位Comex在1950-60美元/盎司，白银在22-23美元/盎司，黄金在469-470元/克，白银在5650元/kg。目前将价格支撑位黄金上移至2050美元/盎司，白银上移至24美元/盎司，白银目前短期跌破，建议观望，等待本周最终数据确认。
　　风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵