一、供应：
　　1、1-11月，国内累计供应锌矿541.54万金属吨，同比增加7.07%，对外依赖度降至36.01%。随着天气转冷，国内北方矿山开工将逐步降低，国内矿产量进入季节性淡季直至明年二季度回升。零散单海外矿进口利润仍处亏损，明年冶炼厂几无长单签订，12月进口矿量或将维持低位。
　　2、11月，SMM中国精炼锌产量为57.51万吨，环比减少4.88%，同比增加9.61%。1-11月，累计生产602.77万吨，累计同比增加10.53%。11月因为云南及湖南炼厂常规检修导致减量。12月冶炼产量预计环比小增5-6千吨附近，增量来自检修结束以及广西锌冶炼新产能逐步提产。
　　二、需求：
　　受益于汽车需求强劲以及镀锌板出口订单稳定，国内钢厂镀锌板产量处于同比高位。镀锌结构件企业订单一般，镀锌利润较低，行业开工率仍保持在55-65%之间。压铸锌合金由于行业供应格局的转变，目前锌冶炼企业压铸合金产量逐年提升，在压铸总需求增量不足的背景下，冶炼合金凭借低成本的优势将不断挤压国内非冶炼合金企业，行业开工率易跌难涨。氧化锌行业受益轮胎内需及出口需求的韧性，开工率维持在60%。
　　三、库存：
　　截止12月底，SMM库存环比11月底减少1.43万吨至7.36万吨，同比增加49.61%；LME库存环比11月底增加0.31万吨至22.74万吨，同比增加526%。
　　四、策略观点：
　　目前比价已跌至海外矿进口亏损，而国内冶炼厂原料库存天数在30天附近，即使春节冶炼减产抵消部分进口矿需求，但节后冶炼厂复产带来的补库需求仍对进口需求较大，内外反套或可介入至海外矿进口盈利位置。但是需要注意，国内需求进入季节性淡季，而国内低成本冶炼厂仍有利润，预计会保持较高的开工，1-2月国内会进入季节性累库，不需要大量的进口锌补充缺口。国内季节性累库也将导致月间Back走窄，而且从季节性看，后续可能转Contango，不利于国内多头移仓。但LME因12月下旬的再度交仓而转C，LME空头移仓收益将有效抵消国内多头移仓亏损。总体而言，内外反套仍具介入价值。