本报告导读：
　　伴随燃料电池电堆及系统出货量23-27年CAGR98%以上的增速，公司燃料电池核心产品矩阵全面，叠加国产化、规模化、一体化布局驱动，有望维持行业龙头地位。
　　摘要：
　　投资建议：首次覆盖，给予增持评级。公司氢燃料电池核心产品矩阵全面，满足多元化应用需求，实现由电堆转向系统的布局。伴随燃料电池电堆及系统23-27年CAGR98%以上的增速，公司燃料电池核心产品矩阵全面，叠加国产化、规模化、一体化布局驱动，有望维持行业龙头地位，给予增持评级。
　　公司2022年电堆出货行业第一，系统出货行业第二，公司国产化+规模化+一体化三轮驱动有望维持行业龙头地位。膜电极自2020年开始实现国产替代，采购商逐渐由巴拉德转向鸿基创能，膜电极产品实现国产替代，并逐渐规模化应用。截止至2022年，中国氢燃料电池电堆市场规模为716.6MW，公司氢燃料电池电堆出货量为175 MW，占有24.4%的市场份额，位于行业第一。
　　预计燃料电池系统23-27年出货量CAGR99.2%，公司全国市场布局，规模化生产有望维持市场竞争力。根据沙利文预测，2023-2027年燃料电池电堆出货量由1966MW增加至30342MW，出货市场规模由34亿元增加至248亿元，23-27年出货量CAGR98.2%，23-27年市场规模CAGR64.5%。对于氢燃料电池系统而言，中国已掌握燃料电池系统及其关键部件的核心技术，可实现自主研发及国产化。23-27年出货量CAGR99.2%，市场规模CAGR64.2%。公司全国市场布局，因地制宜进行产能扩张，公司所生产的主要产品已在全国20个省级行政区稳定运行。在未来，公司计划在全国范围内围绕不同地区氢能产业发展政策导向及规划、市场需求进行产能扩张，抢占市场份额，进一步降低平均生产成本，实现本土化生产，增加在规模化生产和竞争中的优势。
　　催化剂：产能顺利投产，一体化降本成效显著。
　　风险提示：产品开发进展不及预期，下游需求不及预期。