一、高库存压制价格
　　本以为年内最后一篇报告是年度报告，看到2023年尾声的盘面，心中总有些话不吐不快，我们对铁合金贯穿2023年的策略基本上是顺势做空以及逢高做空，时至年尾，我们重新考虑这种偏空的看法是否仍旧适用，造就行情的主要矛盾仍然体现为库存，目前库存水平仍然较高，我们将会讨论如何让库存去化，以及背后的逻辑链条。总的来看，让生产方增产的预期仍在，需求端仍未发力，供需整体难以在短期内发生改变，目前仍然维持偏空思路。
　　二、高库存如何形成的
　　参考近5年的行情，涨价去库存和降价去库存都发生过，并且库存去化后，供需都恢复到了相对平衡的状态，反观今年，在额外需求扰动叠加需求较差的背景下，情况较为不同。回顾硅锰和硅铁前今年的行情，3月份后因为利润收窄开始减产，硅锰减产时间周期较短，硅铁减产时间周期更长。
　　分别来看，硅锰库存累增原因有四点，分别是需求疲弱、成本下行、预期托底以及额外需求刺激。需求疲弱主要表现为钢厂利润较差，对于辅料的备货时长开始下降，主动补库的积极性一直低迷，并且这间接影响了锰矿的价格。实际上，锰矿山偏好越过硅锰直接观察钢厂的产量水平，从矿山的季度报告来看，在全球范围内，除了印度维持较高的正增长，其他普碳钢主产国或联合体的钢材产量均较为疲弱。锰矿山保持这样的预期，于是开始主动下调报价以保证计划内的产销量，并且我们发现，这种情况类似2019年锰矿更多的被销售到我国，不同点在于，这次的主动增量销售印度分担了一部分，所以锰矿降价的过程很温和。由此，锰矿价格的下降构成了较低的成本水平，也给了价格进一步下调的空间，在供强需弱的格局下，为什么出现生产端大面积减停产的局面？我们发现，期货市场的价格在一定程度上较为抗跌，持仓量在年内也开始大幅抬升，主要系市场对于能耗双控类政策总有断断续续的预期，所以在黑色金属板块中绝对价格水平较低的品种购买力开始增强。而后，6月份遭遇了市场额外需求的扰动，生产积极性增加，但是前期累增的库存却对价格形成较大的压制，价格并没有大幅上行，这是硅锰库存进一步累增的主要原因，此时市场中更多的是卖套保操作，而不是贸易商和钢厂抢购硅锰合金。进一步来看，现货市场中货源有所减少，但是也只是换了渠道销售，并没有真实去化。钢厂端亦可在期货和现货市场中同时采购以完成备货。由此，在市场需求较差叠加额外需求对供给端的刺激，弱需求和强供给格局更加稳固，硅锰社会库存开始大幅累增
　　年内硅铁的减产周期较长，从周度产量来看，减产从3月中旬开始至7月下旬，这表现出硅铁冶炼行业对自身产能的强约束力。硅铁市场库存累增的逻辑相对简单，主要原因是需求端整体的疲弱，钢厂在利润较差的背景下，采购意愿持续低迷，而且金属镁和出口需求也较为疲弱；另外，年内硅铁有一定新增产能，厂家基本抱着不亏损现金流就可以生产的态度开炉生产，导致8月份产量开始逐步上行，由此，前期减产还没使库存去化至价格可以抬升，新一轮累库周期已经到来，如此造就了高库存。硅铁周度产量（单位：吨/周）
　　从仓单数量来看，硅铁仓单量创出新高，主要系钢招价格较低，期货仓单显性库存承担了部分销路，并且注册仓单后可以进行仓单质押业务，从而盘活已经变成铁合金的资金。由此来看，期货市场在今年三月中旬以来进入下行趋势的时候，明显承担了卖出套期保值的需求，并且也说明市场隐性库存较大。
　　三、需求改善以去库
　　市场中并没有对贸易商、期现公司库存数据的统计，而且贸易环节购买铁合金最终也是销往钢厂为主，所以我们暂不考虑中间商拿货的问题。从钢厂端来看，根据长期历史数据我们发现钢厂利润在200元以上时采购意愿开始增加，100~200元时采购意愿较低，100元以下时考虑主动压低库存基本按需采购。年内钢厂利润较为低迷，主动补库意愿极低。所以想要需求改善以去库的关隘在于钢厂利润抬升，以目前的经济状况以及产业分成主要集中在进口铁矿石来看，这条路径比较难实现。
　　政策端也在积极的扭转这一情况，比如基石计划，或者对于废钢行业进行的引导以尽快提高替代比例，再或者一带一路背景下从非主流矿山购买铁矿石等，不过改善铁矿石价格过高的局面目前来看尚需时日。所以目前阶段通过钢厂利润改善以增加铁合金采购量的可行性较低。
　　四、供应减量以去库
　　在硅锰或者硅铁这样利润较为稳定的行业中，供应端主动减产是比较难看到的，反而是被动的减产情况较多。利润一方面是成本另一方面要观察需求端的价格接受程度。从成本端来看，我们发现成本差逐渐扩大是成本支撑逻辑失效的主要原因。
　　硅锰方面，在宁夏产区减产时，内蒙产区甚至可以增产以提高市场占有率，越接近年末，这种情况越发显著，虽然周度开工率数据持续下行，但是据了解，减产的主要是宁夏以及南方产区为主，内蒙生产端影响较小。
　　硅铁方面，同样面临着跟硅锰类似的情况。以目前的利润水平来看，宁夏产区减产时，