本报告导读：
　　免税物业供给扩容，中免海南龙头地位稳固，期待需求进一步回暖。
　　投资要点：
　　投资建议：考虑到Q4离岛免税销售依然承压，消费需求恢复较慢，下调公司2023年/2024年/2025年EPS分别为3.22（-0.22）元/4.10（-0.99）元/5.20（-1.61）元。参考同行业可比公司估值，考虑到中免海南龙头地位稳固，给予2024年略高于行业平均的25倍PE，下调公司目标价为102.6元，维持增持评级。
　　三亚国际免税城一期二号地开业，免税物业供给扩容。cdf三亚国际免税城一期二号地（C区）于2023年12月25日开业，12月25日至27日为试营业，12月28日正式开业。C区以高端香化业态为主，配合各类以香化为中心的体验业态及餐饮服务，成为全球唯一独栋经营香化品类和核心品牌双层旗舰店项目。开业活动包括折上8倍积分等。此前，二期LV、Dior、Celine等奢侈品牌开业，海棠湾品牌矩阵持续强化。一期二号地与一期、二期等协同发展，免税综合业态不断完善。
　　价格维持高位，利润率有望优化。12月，中免香化类任意单品2件8.8折，3件7.8折，部分香化品类低至5折；部分珠宝首饰低至6-7折；部分国际奢品低至4-5折。
　　期待需求进一步回暖。随着海南冬季旺季开启，海南机场客流环比持续增长；而三亚机场因换季航站楼施工，航班排班相对较少。根据携程，截至12月15日，2024年元旦假期海南订单量同比增长147%，离岛免税购物需求有望进一步回暖。
　　风险提示：政策落地不及预期；出入境客流恢复慢；消费需求疲软。