起家于ITSM，营收利润快速增长。Servicenow是一家ITSM领域的龙头SaaS公司，并逐步从ITSM向ITOM、非IT运维领域转型。2022年全年公司实现营收72.5亿美元，同比增长22.9%，其中95%+收入来源于订阅业务；Non-GAAP净利润为15.43亿美元（YoY+28.3%），Non-GAAP净利率21.3%（同比+0.9pcts），保持稳定增长。
　　服务场景为导向，产品线扩充打开增长空间。除了IT workflows产品线，公司逐步向HR、CRM、代码创造领域拓展了Employee Workflows、Customer Workflows和Creator Workflows，并基于IT服务场景，通过底层统一化平台NOW，帮助企业实现IT及非运维服务的统一化管理。相比多租户架构，其差异化多实例架构帮助企业实现数据保护，吸引了大量高粘性、高客单价的大型超大型企业用户：2022年公司企业客户数达到7700，对福布斯前2000强用户的渗透率达44%。产品边界的不断延伸，我们预计公司潜在市场空间从2016年的600亿美金提升至2024年的1750亿美金（预计）。
　　AI赋能产品，联合微软、英伟达、亚马逊等大厂共创AI生态。从2017年至今，公司收购了11家AI相关的公司，用于增强自然语言处理、AI增强搜索、RPA、AIOps等领域的技术能力，推出了Now Intelligence功能。在此基础上，今年7月公司进一步扩展了发布案例摘要和文本到代码两个新功能。此外，公司积极与头部科技公司合作，共创AI开放生态：1）微软：在产品中引入OpenAI的LLM能力，推出Generative AIController应用；2）英伟达：通过使用NVIDIA的软件、服务和加速基础设施，公司将开专有大模型，并借助已有工具借助帮英伟达提高IT运营效率；并联合英伟达、埃森哲推出AI灯塔计划，加速AI应用开发；3）亚马逊：达成5年战略合作协议，将共同开发和推出特定行业的AI应用，以在AWS上托管，并在AWSMarketplace中列出，以增加关键业务工作流的智能。
　　投资建议：公司持续受益于企业数字化转型需求与云化趋势，我们预计2023/2024/2025财年公司将实现营收88.59/108.13/132.40亿美元，同比+22.3%/+22.1%/+22.4%，Non-GAAP净利润为20.10/24.04/31.18亿美元。参考同行业公司估值，给予公司2024财年15x PS估值，对应目标市值为1622亿美元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：AI发展不及预期；客户拓展不及预期；客户IT预算缩紧