锚准驱蚊婴童赛道，“研产销”一体化打造高性价比国牌。润本品牌建立于06年，抓住线上渠道红利快速布局，贯彻“研产销”一体化策略，打造差异化竞争优势。22年驱蚊/婴童/精油分别实现营收2.7/3.9/1.5亿元，同比+19.5%/80.0%/11.8%，整体营收8.6亿元，同比+47.1%，毛利率达54.2%。
　　驱蚊市场线上线下分化，婴童市场细分领域竞争加剧。1）驱蚊：我国驱蚊市场经过三个阶段的发展，已进入成熟期，但增速稳健的同时线上线下表现出现分化。22年我国狭义驱蚊市场（不含杀虫）规模达22亿元，其中线上市场规模达18.3亿元，预计27年可达37.4亿元，5年CAGR达15.4%。2）婴童：精致育儿、科学育儿的观念加快婴童行业向细分领域不断发力，据欧睿数据预测，23年中国婴童护理市场规模达355.2亿元，预计27年有望达到490.7亿元，23-27年CAGR达8.4%。
　　品牌力+渠道力+产品力，三驾马车共保业绩增长。1）高性价比国货品牌强势出圈。润本已形成安全、高性价比的品牌心智，22年在线上驱蚊市场占比达19.9%，线上婴童护理市场占比达4.2%。2）线上线下双管齐下，销售渠道全面覆盖。公司抓住新零售机遇大力发展线上业务，22年线上渠道销售占比78.0%。同时逐步拓展线下产品触达深化市场渗透，已形成线上为主线下为辅的销售模式。3）研发加码赋能产品实力，产能扩张奠定增长基础。22年公司研发投入达1951万元，同比+43.5%。共拥有核心技术7项，在研项目10项，未来项目落地后有望再提产品实力。同时募投项目有望缓解公司产能瓶颈、加强研发实力与智能化管理，多方位促进业绩增长。
　　投资建议：A股驱蚊第一股，跨界婴童护理构建第二成长曲线。我们预计公司2023-2025年营业收入为10.7/13.4/17.0亿元，归母净利润为2.3/2.9/3.7亿元。根据可比公司平均值估值水平，考虑到润本股份营收、利润增速均优于可比公司平均水平，给予公司2024年PE为27倍，对应目标价19.59元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧：公司在驱蚊及婴童护理行业均存在较多国内外强力的竞争对手，虽然公司在线上市场存在较大竞争优势，但未来若行业竞争加剧，线上渠道红利进一步衰退，可能会对公司营收及利润带来较大影响。
　　渠道扩张不及预期：公司目前仍以线上渠道为主，线下渠道渗透率仍有较大提升空间。未来如果渠道扩张未达预期，将拖累公司在全行业市占率的提升，不利于公司竞争。
　　产能释放不及预期：公司当前仍处于产能瓶颈期，依靠募投项目增加产能投放。未来如果因各类不可抗因素或资金流动因素导致公司产能扩张不及预期，公司业绩可能面临阶段性承压。