国有行迎年内第三轮存款利率调降。12月22日起，多家国有大行再次调降存款挂牌利率，不同期限的定期存款及大额存单利率下调幅度不等，存款期限涵盖一年期至五年期。继2023年9月国有大行下调存款利率后，时隔三个月存款利率再迎“降息”。存款降息落地发酵推动市场广谱利率回落，本周债市偏强运行，十年期国债收益率下行5bp报收2.59%。一方面，我们认为本次调整意在呵护银行净息差空间，2023年Q3我国商业银行净息差已回落至1.73%，较2021年Q4的2.08%连续7个季度下行，且低于“1.8%”的安全区间。另一方面，此举或助于储蓄加快转化为消费和投资，推动有效需求的释放，缓解资金空转现象。
　　本轮存款“降息”有望为后续政策利率宽松打开空间。据央行数据，近6年金融机构人民币境内存款定期化程度提升，其中住户存款和非金融企业存款中活期存款比例分别由2017年12月的39%和44%降至2023年11月的28%与31%。我们认为本次存款利率调降有望为2024年Q1的息打开空间，整体利多债市。反观当前1年期LPR利率已连续4个月未出现调整，而5年期及以上LPR利率自6月调整之后已连续6个月按兵不动，宽货币动能有所蓄积。
　　经济数据整体回踩，利率债积极因素提升。回顾11月末利率的上行主要来自地产端政策加码及舆情因素，而12月以来利率债市场震荡偏强，主要源于近期经济数据发布整体略弱于预期，复苏斜率仍然偏缓驱动。据国家统计局，2023年11月制造业PMI录得49.4，打破2023年5月-9月PMI稳步回升趋势，连续两月环比回落。物价数据方面，2023年11月CPI同比录得-0.4%，物价信号指向国内有效需求仍然偏弱。此外，10月工业企业利润同比增速降至2.7%，去库向补库转换趋势仍待确认。地产端而言，虽需求端政策加码，但“金九银十”成色不足，全国各线城市销售略显疲态。类似今年4月逻辑，对债市利多且短端性价比占优。
　　2024年债市机会大于风险，利率中枢有望下移。预计2024年中债10年期国债利率区间在2.4%-2.9%之间。政府债的供给扰动最大阶段或已过去，在地产政策驱动下利率虽存上行动力，但空间相对有限。政策面考虑，当前人民币汇率已有明显升值，其对货币政策约束有所收敛。2023年Q4国内经济微幅回踩，预计库存周期步入补库节奏较缓。超储率及净息差延续回落，明年央行或仍适时进行降准、降息等宽货币操作，债市仍有走牛可能。
　　美债利率及美元低位震荡，汇率波动短期或进入平台期。本周数据方面，11月美国PCE物价指数年率为3.2%，低于预期的3.3%，也低于前值3.5%。通胀的温和降温支撑联储政策偏鸽，截止2023年12月24日，CME预期2024年1月议息会议降息概率微幅上升，1月利率按兵不动仍为大概率。当前市场对于2024年5月降息25bp及以上概率已达100%。短期而言，我们认为美债及美元已对多空因素消化相对充分，短期资产波动可能步入平台期，人民币汇率短期进一步升值的动力有限，但中期随海外降息预期发酵，内外利差仍有望收敛。
　　商品整体偏强震荡。本周金价高位震荡，COMEX黄金期货徘徊于2065美元/盎司附近。原油方面，安哥拉因配额纠纷退出OPEC，红海改道成国际航运新趋势，但圣诞节前整体交易平淡，布油贴近80美元/桶波动。至12月15日当周，美国商业原油库存4.437亿桶，周上升291万桶；汽油库存2.267亿桶，周上升271万桶；馏分油库存1.150亿桶，周上升149万桶；美国原油产量1330万桶/天，周环比增加20万桶/天，较去年同期增加120万桶/天。至12月21日，美国钻机数620台，周环比减少3台，较去年同期减少159台；其中采油钻机数498台，周环比减少3台，较去年同期减少124台。
　　风险提示：美国通胀回落速度不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。