★国际市场：全球建库，幅度有待确认
　　如果历史经验仍然奏效，则今年的厄尔尼诺也可能造成巴西中西部单产小幅下降，但把面积增加考虑进去，最终巴西全国大豆丰产概率更大；同时阿根廷产量前景乐观。南美增产背景下23/24年度全球大豆期末库存和库存消费比将升至历史高位。就美国而言，23/24年度平衡表需要重点关注出口项的调整，待南美丰产格局基本确定，则CBOT大豆将面临更大下行压力，但仍需关注美豆种植成本1250美分一线的支撑。我们认为美国24/25年度大豆种植面积有望增加，考虑到美豆关键生长期为ENSO中性气候，美国可能实现较好产量，这将是明年二三季度市场交易重点。
　　★国内市场：粕价运行中枢或下移
　　豆粕期价仍将围绕进口大豆成本波动，我们认为南美季豆粕下行概率更大。供需面上，在9、10月我国进口大豆持续下降后，11月进口到港增加令原料供应改善，港口和油厂大豆库存持续上升。与此同时终端养殖亏损，下游需求不佳，短期豆粕去库无望，基差继续承压。但更远期的供需还存在极大不确定性，虽然巴西产量足以保证对我国大豆出口，但因目前盘面榨利不佳，下游对油厂远期基差成交意愿不高，油厂远月买船进度慢。作为产业链上游的油厂在定价上相对更具有主导权，2023年出现类似情况时，最终都是以基差大涨、月间正套收尾。2024年我们期待能看到上游油厂、下游养殖均能获得合理利润的情况出现。
　　★风险提示
　　宏观风险，政策风险，产地天气风险等