家居品类跨境电商领军者，定位“线上”宜家。公司自2012年起从事自有品牌家居产品的研发、设计、销售，产品包括家具系列、家居系列、庭院系列、宠物系列等，旗下拥有成熟家居品牌SONGMICS、以及较为年轻的风格家具品牌VASAGLE和宠物家居品牌Feandrea，致力于以高性价比（Valuefor money）、全家居场景（Variety）、时尚风格(Stylish)为核心卖点的家居产品满足消费者诉求，打造对标宜家的线上一站式家居品牌。多轮融资加持、海外市场拓展及自营仓布局发展下，公司逐渐形成多场景的产品矩阵，业务覆盖68+个国家和地区，在海外线上家居市场形成一定的品牌力及影响力。
　　疫情催化下收入高增，运费下降、汇率改善、新品推出共同推动利润改善。2019-2022年公司营业收入CAGR达33%，23Q1-3在精简SKU及部分产品断货影响下营收同比仍实现持平；2019-2022年归母净利润CAGR达32%，2023Q1-3归母净利润同比高增67%，主要受益于海运费下降、汇率较去年同期改善，以及新品表现优异。
　　全球家具家居市场线上化率持续提升，家具家居跨境电商快速增长。近年来全球家具及家居市场整体呈现稳步增长态势，疫情催化下全球家具/家居用品市场线上化率由2019年的12.2%/11.5%提升至2020年的14.1%/17.7%。而我国作为家具产品的生产大国，拥有充分的产能及完善的供应链，家具家居品类跨境电商细分赛道有望保持快速增长。
　　产品力、品牌力、本地化运营构建核心竞争力。1）产品&品牌：公司深耕海外互联网家具家居赛道，四大系列产品满足多场景需求，多款产品位列亚马逊等电商平台畅销榜前列、市占率领先。2）产品创新及流程优化提高竞争力：通过对外观、结构、工艺进行创新，降低仓储物流成本、优化客户体验，自主研发与合作研发相结合，加速产品设计推陈出新。3）本地化运营，叠加柔性供应链管理，构筑跨境电商护城河：本土化营销触达客户，提高转化率；充分利用国内家具家居供应链优势，通过“国内外自营仓+平台仓+第三方合作仓”的仓储物流模式，及时响应客户需求。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现收入60.8/73.9/89.4亿元，同比+11.5%/+21.5%/+21.0%，实现归母净利润3.9/4.8/5.9亿元，同比+56.2%/+22.6%/+21.2%，对应PE 25/21/17x，参考可比公司估值，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：海外宏观风险，行业竞争加剧，亚马逊平台依赖风险等。