股票激励草案明确未来3年量利目标，维持A/H股“增持/买入”评级
　　12月12日公司披露股权激励草案，24-26年销量目标190/216/249万辆，利润目标72/85/100亿元，表明公司对未来市场份额、利润增长信心。我们预计23-25年收入分别为1727/2370/2721亿元，归母净利分别为63/88/107亿元，EPS分别为0.75/1.04/1.26元。我们采用历史估值法，长城汽车A股近5年平均估值32倍（不包含20年7月至21年7月），给予A股24年32倍PE，调整目标价为33.28元（前值36.40元），维持“增持”评级。长城汽车H股近5年平均估值13倍（不包含20年7月至21年7月），给予H股24年13倍PE，调整目标价为14.73港币（前值17.00港币），维持“买入”评级。
　　股权激励计划绑定核心人才，公司有望完成24-26年销量、利润增长目标
　　12月12日公司披露A股股权激励草案计划，覆盖核心810人，拟授予激励对象7000万股限制性股票，授予价格为13.61元/股，首次授予的激励对象总人数共计810人。业绩考核方面，公司24-26年销量和利润考核权重各占50%，24-26年销量目标190/216/249万辆，利润目标72/85/100亿元，绩效完成80%以上方可解锁限售股票。销量和利润是车企经营的核心指标，在24年市场竞争或将进一步加剧的背景下，公司坚持追求有质量的市占率提升，调动核心骨干的创造性，确保公司持续稳定增长。考核业绩指标包括公司及个人层面，兼具全面、综合和合理性。
　　11月销量同比高增，24年重点关注坦克300Hi4-T、枭龙MAX改款
　　11月公司销售12.3万辆，同比+40%。其中，哈弗/魏牌/欧拉/坦克11月销售7.5/0.3/1.0/1.9万辆，同比+39%/+36%/+48%/+70%。猛龙11月销量6025辆，环比+19%；坦克品牌累计销量突破35万辆。坦克700 Hi4-T首发限定版广州车展首秀，首批限量70台，预售价70万，55秒售罄。公司24年将投放枭龙MAX改款、坦克300Hi4-T、魏牌拿铁PHEV、魏牌全新混动SUV、混动皮卡等一系列新车，混动车型批量投放有望加速公司新能源转型。我们认为，坦克300Hi4-T、枭龙MAX改款等是公司明年新能源核心产品。
　　23全年海外销量有望超31万辆，明年重要增量在欧亚和拉美市场
　　11月，长城汽车海外销售3.5万辆，同比+77%，连续四个月销量破3万，1-11月公司海外累计销售28.3万辆，同比+85%。我们认为，全年海外销量有望超31万辆。展望24年，公司巴西工厂有望建成投产，东盟市场导入皮卡产品，我们预计，24年公司有望完成50万辆出口销量的目标，欧亚、拉美市场是其重要的增量市场。
　　风险提示：需求不及预期，供应链短缺，公司新能源转型进展不及预期等。