事件：
　　美国2023年11月CPI同比上涨3.1%（市场预期上涨3.1%，前值上涨3.2%），环比上涨0.1%（市场预期上涨0.0%，前值上涨0.1%）；核心CPI同比上涨4%（市场预期上涨4%，前值上涨4%），环比上涨0.3%（市场预期上涨0.3%，前值上涨0.2%）。
　　点评：
　　1、11月美国CPI和核心CPI同比增速符合市场预期，核心CPI环比增速略超预期。其中，CPI同比增速连续2个月回落，创年内新低；而核心CPI同比增速持平上月，维持2021年11月以来最低，环比增速则有所回升。
　　2、11月CPI回落的主要原因是：能源和食品价格同比增速持续下行。而本月核心商品和核心服务同比涨幅持平上月。
　　首先，能源价格同比增速再度加速下行，是本月CPI回落的主要原因，完全符合我们对11月能源价格走势的判断。
　　数据显示，11月能源价格同比下跌5.4%，连续2个月加速下行。其中，汽油价格同比下跌8.9%，对本月CPI的贡献为-0.31%，相比上月的影响扩大0.13个百分点，是本月CPI超预期回落的主要原因；管道天然气价格同比下跌10.4%，跌幅明显收窄，对本月CPI的贡献为-0.09%，相比上月的影响缩减0.05个百分点。由于12月国际原油价格持续回落，目前已经跌破70美元/桶，相比巴以冲突初期的高点跌幅超过20%，回到今年3月的水平，预计12月能源项对CPI的贡献仍将为负值。
　　其次，食品价格同比增速持续下行。
　　数据显示，11月食品项同比上涨2.9%，较上月继续降低0.4个百分点，连续16个月出现下滑，同比增速再创新低，本月对CPI的贡献为0.39%，相比上月继续拉低整体物价涨幅0.05个百分点。
　　第三，核心商品价格同比增速与上月持平。
　　数据显示，11月除能源和食品外的核心商品价格同比上涨4%，与上月持平，结束连续7个月以来的下跌。其中，新车价格同比上涨1.3%，较上月继续降低0.6个百分点，连续8个月出现下跌；二手车价格同比下跌3.8%，较上月跌幅缩减3.3个百分点，原因可能是汽车工人罢工导致的短期供应链障碍。由于作为先行指标的美国manheim二手车指数短暂反弹后再度出现回落，预计该项对CPI的拖累仍可能持续。
　　第四，服务项同比增速与上月持平。
　　数据显示，11月服务项同比上涨5.5%，与上月持平，结束连续8个月下跌。其中，占比最大的家计项上涨6.5%，较上月继续减少0.2个百分点，连续8个月同比下降，本月对CPI的拉动为2.14%，相比上月继续减少0.07个百分点，是本月CPI回落的另一个重要因素，目前该项仍处于下行周期中。但本月其他服务价格有所反弹。其中，医疗项同比下跌0.9%，相比上月跌幅大幅收窄；交通运输项上涨0.8%，相比上月小幅反弹。预计随着罢工潮结束，服务价格升温难以持续，很可能继续缓慢下行。
　　结论：
　　1、11月美国总体CPI仍维持缓慢震荡下行，但下行斜率趋平；核心CPI环比增速虽然出现一定反弹，但后续持续升温概率不大。目前CME交易所预测美联储12月不加息的概率升至98.2%，1月不加息的概率超过92%，而3月首次降息的概率则超过40%，5月降息的概率接近50%，同时市场预期明年内联储降息幅度高达125bp。结合此前公布的非农就业数据，我们维持美联储加息周期已经结束的判断，市场利率将止步5.25-5.5%，预计利率仍将在高位维持一段时间，首次降息有可能发生在明年3月。
　　2、对未来大类资产价格走势，我们的判断是：
　　此前我们反复提示十年期美债收益率在5%以上高位难以持续，目前隔夜十年期美债收益率已经回到4-4.5%的震荡区间。预计中期随着联储开启降息周期，将可能继续下行至3.5-4%区间。
　　美元指数预计中期将维持100-105的震荡区间。
　　近期美股在联储降息预期的影响下持续反弹，完全符合我们此前预期，预计短期仍有上升空间，未来需关注持续高利率损害企业盈利而存在的下行风险。