本报告导读：
　　2024年将是山西汾酒“营销落地年”，公司渠道力有望进一步提升，而2024年白酒或演绎去库周期，汾酒竞争优势有望逆势扩大，继续享受份额集中逻辑。
　　投资要点：
　　看好汾酒成长逻辑，维持“增持”评级，下调目标价至300.8元（前值342.33元）。维持盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为8.35元、10.37元、12.79元；考虑到估值切换及2024年行业去库逻辑，并参考贵州茅台、古井贡酒估值，并考虑到山西汾酒业绩成长性，给予山西汾酒2024年29倍动态PE，对应目标价300.8元。
　　2024白酒库存周期演绎，汾酒有望逆势而兴。我们认为，白酒周期本质是四周期嵌套，行业2024年或呈现明显的去库特征，在去库周期中企业的竞争优势将集中在“产品/品牌、产品线及营销体系”三大要素，山西汾酒在营销体系层面仍有巨大改进空间，伴随汾酒营销改革加速落地，汾酒将继续受益于白酒产业的份额集中。
　　2024汾酒谋定而动，扎实内功。我们认为汾酒2024年整体策略是“稳总量、强营销、抬结构”，基于比较稳定的增长预期，公司2024年将会把精力重心放在营销体系建设层面，在渠道层面争取实现供需匹配及价值链增厚，在组织层面继续打造营销梯队，产品结构在2024年仍保持稳中有升；近期公司队伍恢复稳定，预计营销改革在2024年或有明显成效，竞争优势将继续扩大。
　　2023优势扩大，汾酒龙头气象初显。当下公司渠道秩序稳定、渠道盈利仍厚、经销商合作意愿继续提升，汾酒的渠道信号侧面表明汾酒已经重回白酒第一梯队，公司在产业周期底部仍受益于份额集中。
　　风险因素：管理层更替、公司机制调整、食品安全等。