美护主线：双12大促开启国货龙头延续领先
　　行业变化：双12大促开启，国货龙头延续领先
　　（1）天猫年终好价节开启，李佳琦首日直播上架55个美护sku，总GMV达8274.4万，其中珀莱雅/可复美GMV各1202/994万分列品牌榜TOP1/2，胶原棒/红宝石面霜GMV各915/724万分列单品榜TOP1/2。
　　（2）玮沐医疗完成了超亿元人民币A轮融资，本轮融资由贝泰妮、华金大道联合领投，本轮融资将主要用于现有核心产品的临床试验和商业化团队组建，以及后续创新产品的研发。公司旗下用于面部法令纹修复的含左旋聚乳酸医美微球（童颜针）已完成临床试验，目前正处于注册申请阶段。
　　核心观点：近日双12大促开启，美妆龙头积极合作延续领先趋势，展望24年国货崛起带来的结构性机会将成为核心主线，核心关注国货龙头经营端积极变化带来的强α机会，有望超越周期获得超额增长表现，此外可关注整体增长仍有一定确定性当前超跌低估的标的。美妆板块建议关注【巨子生物】，【珀莱雅】、【福瑞达】、【水羊股份】、【丸美股份】、【贝泰妮】、【上美股份】、【科思股份】、【嘉亨家化】等；医美板块建议关注【爱美客】、【锦波生物】、【美丽田园医疗健康】等。
　　零售主线：关注处在高势能的线下硬折扣业态
　　行业变化：（1）2023年12月6日-7日，由新经销主办的第一届中国快消品硬折扣大会在郑州举办。硬折扣作为当前最高势能的业态，体现了在追求性价比的消费大背景下，消费需求端对于折扣具有强烈的诉求。
　　我们认为，线下硬折扣业态并不简单代表在消费终端做到便宜实惠，更重要的是硬折扣需要在供应链端做到高于历史时期的效率。从供应链端，硬折扣意味着尽可能缩短或者取消经销环节，从而做到成本端的优化；而在门店端，需要通过陈列摆放、sku选择、品类等多因素综合提效，做到降本增效，改善库存、人效等门店端指标；而在这一整个过程中，首先需要前期已有高效供应链系统的支撑，更重要的是，要通过数字化来改造采购、库存、物流、销售的每个环节，用数字化的结果来寻找效率最优点。
　　零售业态的总体毛利率一直不高，效率更高的业态本身的获得更多的扩张机会。从历史上看，我们认为，零售业态创新、效率提升的结果往往是规模的扩张，而非利润率的提升，折扣零售作为当下高势能业态，有望通过持续门店扩张来兑现自身的高效率红利，建议关注已经投入折扣零售业态+量贩零食业态的家家悦新业态扩张进程，也密切关注区域内具备供应链和规模优势的重庆百货、红旗连锁等公司潜在的新动作。
　　（2）12月5日，华凯易佰发布股权收购公告。据公告内容，华凯易佰与义乌华鼎锦纶股份有限公司签署了《合作框架协议》，公司拟以现金方式收购华鼎股份持有的通拓科技100%股权及主营业务相关的全部经营性资产。通拓科技主营业务为B2C跨境出口电商，具备19年跨境电商行业的经验沉淀、具备与上万家中国优质供应商建立深度协同合作的生态体系，拥有海量常售SKU，是国内跨境电商先行者和领军企业之一。若本次收购达成，将有望在供应链端和渠道端和华凯易佰实现协同发展。
　　核心观点：品牌端，密切关注黄金珠宝的品牌动销情况，例如【周大生】、【潮宏基】、【菜百股份】；线下零售中，部分公司在经济弱复苏背景下验证了自身开店的高势能，建议关注【名创优品】、【百果园】。传统零售中，建议关注具备在折扣零售领域有潜在拓张机会的公司，例如已经投入折扣零售业态+量贩零食业态的家家悦新业态扩张进程，也密切关注区域内具备供应链和规模优势的【重庆百货】、【红旗连锁】等。
　　纺服主线：11月服装出口低基数下降幅明显收窄，Lululemon FY23Q3收入同比+19% 
　　行业变化：（1）11月服装出口低基数下降幅明显收窄。11月中国服装及衣着附件出口同比-4.4%（10月同比-10.3%），较上月跌幅明显收窄。我们认为一方面由于去年出口基数Q4开始走低，另一方面在海外服装品牌陆续完成去库后，海外消费仍有较强韧性，国内纺织服装出口订单呈现逐步好转的态势。
　　（2）Lululemon FY23Q3（23.8-10月）收入同比+19%至22.0亿美元，剔除汇率收入同比+14%，经调整经营利润增长24%至4.36亿美元，好于管理层此前指引。库存同比-4%至16.6亿美元，我们认为在Lululemon在保持较快增长速度下库存较为健康。分地区看，Lululemon美国收入同比+12%，仍维持双位数增长，但增速较此前的确有所放缓；海外保持快速增长态势收入同比+49%，其中中国收入同比+53%，彰显瑜伽品类在中国的持续火热。管理层小幅上调收入增长至18%左右（此前为17-18%）。
　　核心观点：品牌端，当前板块估值整体处于底部区间，男装板块业绩延续H1优异表现，建议关注中高端商务男装品牌【报喜鸟】、【海澜之家】、【比音勒芬】；运动板块表现稳健，库存于年底去化完成，为明年轻装上阵做准备，建议关注【安踏体育】、【特步国际】、【李宁】。制造端，海外品牌去库有望在4Q23-1Q24陆续完成，改善趋势确定性强，但