核心观点：优选低动量、低筹码、低估值的“三低”品种
　　11月通胀数据和PMI数据均反映当前基本面预期仍待修复，实际库存拐点或仍需观察G端发力后的收效。11月美国非农数据亦显示美国经济或仍具备韧性，海外流动性拐点仍需等待”美股-居民财富效应”变数，短期需小心市场过度乐观的联储降息预期反复带来的资金面波动。日历效应来看，12月历史上普遍从上半月避险逐渐在下半月转向提前博弈元旦出行与消费。资金面、基本面变化+重要会议临近均指向政策预期或为主要交易线索，但参与难度较大。配置上，综合考虑市场环境与年底机构考核的筹码影响，建议优选“三低”品种穿越市场波动。
　　出口回暖但通胀回调，关注中央经济工作会议政策定调与执行
　　据海关总署，11月美元计价出口同比增速从10月的-6.4%回升至0.5%，高于彭博一致预期的0%，其中电子产业链出口回暖；汽车出口维持较高景气度。11月PPI同比-3%，PPI环比-0.3%，较上月回落0.3pct。11月PPI价格动能有所收缩，行业表现分化，上游原材料与开采行业表现相对较强，中下游制造业价格动能多为回落。黑色、水泥价格整体上行，房企“白名单”、三大工程资金支持等政策信号对建筑链价格有带动。往前看，随着价格信号二次探底，政策必要性进一步加强，后续政策总量（如中央加杠杆、化债等）与政策方式（如修复资产负债表）仍是市场博弈核心。
　　11月非农显示美经济或仍具备韧性，海外流动性拐点仍需待美股变数
　　11月新增非农就业人数19.9万，彭博一致预期（下同）18.3万；平均时薪月环比上涨0.4%，预期0.3%；11月失业率3.7%，预期3.9%，前值3.9%。劳动参与率62.8%，市场预期62.7%。尽管有美国大罢工结束一次性推升非农就业数的因素，但失业率超预期下降、劳动参与率超预期上升的组合仍指向美经济或仍具备韧性，周五2Y、10Y美债利率亦分别上行12.2BP、7.9BP。考虑当前市场对明年的降息预期或已十分充分，短期海外流动性超预期紧缩风险或高于超预期宽松风险。我们仍维持此前观点（《峰回路转，春水东流》，23.11.7），海外流动性拐点或仍需待美股变数（约Q2）。
　　历史上12月从避险转向提前博弈元旦出行与消费
　　我们梳理2011年以来12年历史数据。12月上半月，在往年中央经济工作会议前半个月、且已经在11月底提前博弈过政策预期之后，市场转向大盘、消费类、绩优股方向去抱团防御。相对强势（胜率、赔率至少一项高于75%）的指数和行业包括：绩优股指数、空调、聚氨酯等，不过考虑当前市场海外流动性和剩余流动性环境，历史规律或不一定完全适用于今年；历史上市场在12月下半月赚钱效应一般、港股表现相对比A股更好，相对强势的指数和行业包括：恒生指数、社服、航空运输、铁路运输、人工景区、其他酒类、乳品等，或为提前博弈元旦期间出行和消费表现。
　　配置：战略看多电子/医药，战术配置机械/农业/港股油气链/港股煤炭
　　11月全行业、全部非金融行业景气小幅回落，筑底和爬坡位品种进一步增多，但多数斜率放缓。当前需求修复仍有波折，实际库存回落、剩余流动性回踩，叠加年末反转效应与机构考核压力，筹码有高低切换需求，配置上建议：1）景气策略仍需考虑，业绩增速处于底部、顺周期供给侧减压、成长类有复苏迹象的行业中，筛选筹码低位品种；2）短期关注筹码压力、估值水位、年内涨幅均较低的“三低”品种。对应，维持战略看多电子（其中元器件筹码水平较好）/医药，战术配置机械/农业/港股油气链&煤炭（高股息、港股低筹码、基本面相对平稳）。
　　风险提示：1）中国复苏不及预期；2）美联储货币政策紧缩超预期。