面对全球宏观不确定性，当前可展开的2024年耐用消费投资策略，聚焦于相对性出口增量，并在趋势下筛选具备深耕优化能力的企业。
　　家电板块23年修复明显，空调需求释放而多品类结构下沉。年初至今中信家电板块累计涨幅10.6%，跑赢沪深300指数17.9pcts，位列板块涨跌幅第5位，居大消费中增幅之首。其中白电/黑电/小家电/厨电/照明电工及其他涨跌幅分别为+6.2%/+53%/+1.2%/-9.3%/+21.1%。板块估值自2021年起持续回落至今14.5倍仍处低位。年内增幅除白电业绩驱动，其他子版块以估值驱动为主。本冷年因高温、促销力度、低基数等因素空调内需释放，1-7月内销量+30.4%。相对可选品类需求疲弱，产品结构下沉趋势明显。外销在历经去年海运堵港问题缓解后去库周期、地缘政治影响后，年内边际修复趋势逐季增强。
　　内销消费主体渐变，消费分化K形趋势。内销增量节奏放缓，一方面来源于消费主体渐变，主因人均可支配收入增速放缓、居民消费支出占比低、以及因收入预期压力造成的消费信心下滑等。另一方面，来源于消费分化，即中产占比缩减，消费K字形趋势：高端品稳定、廉价品旺盛，而中端大众品萎缩。
　　内销压力下于韧性中见强者。明确当前内需趋势后，关注具备较强生存空间企业。1）以价换量类：品类整体层渗透普及充分且潜在需求较强的清洁电器，产业链层具备上下游整合吸收利润的电动两轮车龙头，细分价段层在低端市场具较强市占的品牌（剃须刀-飞科、厨小-小熊、浴霸-奥普）。2）国产替代类：工程师红利、完整供应链基础、政策倾向等优势下已有众多主品国牌案例（空冰洗21年国牌销量市占率94.0%/85.5%/77.5%），而腰尾部赛道、上游核心环节、新进入区域仍具国牌替代能力，成长品海外市场（石头美亚份额22年1月6%→23年7月15%）或产业上游（英华特国内份额15年2%→22年6%）等领域正在持续兑现。3）降本增效类：内生驱动下以数字化转型、架构优化、内生节流、利润导向等控费提效，如海尔近年销售&管理费用率16年24.8%→22年20.4%、美的多年来的数智改革、安克结构调整供应链优化下RORC同比回正。内修成效是当下企业α价值所在。
　　出口短期具弱β红利，长期是必由之路。为什么要出口？日本在内需失落后，外销为保底和驱动增长的关键（日企海外收入占比从90年19%升至22年50%），应优先输出具备比较优势的行业（中国制造业）；日本大金的成功说明了出口是内需稳定后的必然思考，大金长期20-40倍的高PE，也证明了全球投资者对全球市场里的龙头品牌价值。为什么这个时间点聚焦出口？伴随供应链推进，家电出口逐步回暖，23年Q1/Q2/Q3家电出口额同比分别为-4%/2%/7%。从宏观看耐用消费品增量，将趋向于价端具备收入高增速（如东南亚）和量端人口结构增量（如印度）的国家。海外竞争蓝海一方面在区域蓝海（如空调欧洲市场），另一方面在品类蓝海（如扫地机）。落地到不同区域的特征：价端，美欧日成熟市场较中印有更高的户均收入、产品均价和价格接受度；量端，“一带一路”成为新的增长点，促进家电企业加速布局沿线产业。短期由海运→库存→供给的波动释放带来海外重新进入补库阶段的弱β红利，中长期动态看美国消费现状，其信心指数22年以来修复明显，具相对优势。
　　从产业链微笑曲线出发，挖掘具备α壁垒出口型公司。1）完整布局全产业链，理想型的强α公司：如日本大金，国内各环节优势均衡的海尔智家；大金上游纵向布局冷媒、变频器等核心部件，下游渠道环节，欧洲“现地化”建立壁垒，品牌全球享誉。2）技术创新主导，输出欧美形成产业级别变革：如电动园林工具行业创科实业、泉峰控股、扫地机石头科技；技术驱动产品升级或凸显性价比优势，占据海外头部市场份额。3）中下游品牌渠道环节构建壁垒，如春风动力、涛涛车业、安克创新：中国制造业优势辅以高性价比策略，壁垒侧重自主品牌和渠道话语权。
　　风险提示：全球经济大幅波动，多边形势摩擦动荡，政策调控超预期，竞争激烈程度超预期，原材料大幅波动。