消费出现企稳迹象，在分化市场中寻找趋势变化。无论从社零数据还是消费者信心指数及就业数据来看，均在7月以来出现改善信号；从消费支出项来看，服务及非食品消费增速领先，价格指数来看，服务和非食品CPI走强，食品和消费品走弱，旅游CPI高位回落，但仍处在高增长区间，对应机票酒店等价格表现较好；高端消费回落，性价比消费表现更优，爱马仕、LVMH、加拿大鹅、开云等公司均在三季度出现了明显下滑，拼多多、名创优品等主打性价比销售增速明显高于阿里、京东等传统电商，出行产业链中廉价航司和经济型酒店数据表现更优。
　　与去年同期相比，预期正好反转，社服板块配置性价比提升。截至23年11月10日，中信消费者服务指数下跌39.03%，相较沪深300跑输31.67%，在30个一级子行业中排名倒数第一，主要因今年行业基本面改善逻辑兑现较差及市场对未来需求信心不足等因素影响，业绩和估值双双调整所致；从机构季度重仓持仓来看，社服持仓市值和配置比例均处于19年以来最低位，结合消费趋势变化和近期宏观数据指标改善，从当前核心公司24年对应估值来看，基本处在历史低位水准，积极看好社服行业2024年预期和估值调整较为充分布局机会。
　　顺周期板块核心看宏观需求改善。1）免税：今年以来海南整体客流恢复情况较好，已超过2019年同期；离岛免税销售增速放缓，客单价、购物率还有提升空间。口岸免税国际客流持续增长，市内免税政策有望推出。2）酒店：23年酒店价格表现较优，开店有所提速，但业绩多数低于预期及未来需求悲观预期调整较为充分，核心看24年需求变动及个股逻辑兑现。3）人服：就业数据边际企稳，政策加码有望迎来基本面修复，估值和业绩波动大，后续核心看产业结构升级+企业降本增效+稳就业政策驱动灵活用工渗透率提升。
　　需求稳健，布局业绩确定性和估值性价比。1）教育：行业的抗周期属性显现，高中及大学毕业生人数仍将维持高位，叠加政策方面的边际改善，部分公司业绩和费用改善显著。2）会展：政策支持力度持续加码，一带一路、RCEP、金砖国家等外贸景气度高，境内会展需求稳健，新兴产业景气度高。3）景区：23年传统景区高景气度，24年旅游需求仍将稳健增长，结合估值布局稳增长。
　　景气度边际改善及主题投资。1）出境游：23年受制于供给端、政策及资金层面制约，行业恢复较差，24年随着制约因素改善，景气度持续向上；2）体育&彩票：体育产业国家政策支持力度大，23年是国内赛事大年，24年国际赛事迎来新一届奥运会，同时，体育赛事不断丰富，村BA、村超等民间赛事火爆，充分拉动当地消费，关注体育器材、赛事及鞋服等投资机会；彩票24年销售额预计大增，关注彩种、渠道改革创新方面的投资机会。
　　投资建议及核心组合：多信号及政策不断加码，消费企稳迹象显著，当前市场预期跟22年同期恰好相反，板块处在低位水准，积极布局低预期改善投资机会。1）顺周期组合：中国中免/王府井+锦江酒店/首旅酒店+科锐国际；2）稳健组合：行动教育+米奥会展+宋城演艺/天目湖。
　　风险提示：社服行业系统性风险，商誉减值风险，公司治理风险，免税相关政策风险，市场竞争加剧风险等。