核心观点
　　目前是军工板块估值、业绩增速以及资金配置的三重底部。我们判断，随着军队人事调整和相关制度改革的逐步落地，“十四五”后期订单有望逐步下发，积压叠加新增需求，2024年行业订单和业绩增速有望企稳回升，或将开启第二轮产能扩张周期（24-27年），军工板块有望重拾升势，否极泰来。行业结构性复苏或已开启，优先配置新域新质央国企龙头。重点关注卫星互联网、3D打印等领先公司，持续关注军贸、国改受益标的。
　　摘要
　　军工板块宽幅震荡，业绩短期承压
　　军工板块宽幅震荡，整体呈现先扬后抑趋势。2024年产业周期有望重启，中证军工指数有望否极泰来，重拾升势。7月中旬至10月中旬，军工板块震荡下行，最低点为9488.83，较年初下跌14.22%，主要系二、三季报业绩景气度较低所致。10月底至今，伴随着军队人事调整的持续落地，以及行业订单的逐步复苏，军工板块整体开始回暖。公募基金军工持仓环比下降，未来随着景气度的切换，比例有望提升。
　　军工行业三季报结构化特征持续，看好十四五下半场发展机遇。军工板块三季报结构化特征持续，营收保持稳健增长，盈利能力小幅下滑。费用结构逐步调整，三费压缩，研发投入加大，表明行业日益注重提升研发能力，费用管控水平明显提升。行业现金流量结构合理，但现金流量净流出压力增大。存货、预收账款+合同负债近年来呈稳步增长状态，表明行业正处于积极生产备货状态，订单交付稳定增长。
　　军工行业产业链上下游出现分化，下游净利润增长显著。2023Q1-3，军工板块整体分化持续，细分赛道公司营收保持增长；船舶、航空装备板块延续了较快的业绩增长。
　　当前军工板块的估值已接近2020年最低点，高性价比更加凸显，看好跨年投资机会，建议坚定加大配置力度。2023年初以来中证军工指数下跌9.37%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前中证军工板块PE为52.32倍，处于历史低位，并接近2020年6月的最低点（48.19倍）。我们认为，当前军工板块正处于2020年以来第四个底部区间，高性价比更加凸显，24年新一轮产业增长周期或将重启，军工板块有望重回升势，加配军工板块正当时
　　宏观：国际局势驱动国防预算稳健增长，产业变革推动智能化作战体系加快发展
　　1、国际局势：中美关系边际回暖、地区冲突纷争不断、中国外交实力增强
　　中美关系方面，美国将综合实力不断提升的中国视为其现实威胁，中长期战略竞争态势不变。但重返巴厘岛，通往旧金山，中美元首会晤有望令中美关系短期趋势回暖。地区冲突方面，俄乌冲突拐点难现，冲突长期化趋势愈发清晰，开启智能化战争时代，新概念武器层出不穷，多维作战颠覆认知。此外，巴以冲突愈演愈烈，全球经济与区域军备竞赛不确定性加剧。台海局势紧张将成新常态，长期保持积极备战状态。而“一带一路”战略深化，有望令欧亚大陆加速融合，使中国话语权不断提高，展现大国担当。
　　2、国防预算：2023增速再创新高，十四五”后期有望保持7-7.5%左右增速
　　在世界安全局势严峻的背景下，全球军费持续增长。国际局势日益严峻，国内需求持续旺盛，“十四五”后期国防预算有望保持7-7.5%增速。近年来我国国防预算稳步增长，有力支撑我国军队装备建设。。十三届全国人大五次会议上提交审议的预算草案上显示，中国2023年的国防支出为15537亿元人民币（约2,248亿美元），比2022年增长7.2%。当前，我国正处于武器装备更新换代的重要时期，新型武器装备已进入批量生产交付阶段，密集的订单下放对于国防预算的加速增长提出了客观要求。预计十四五后期我国国防预算仍将保持7-7.5%左右的稳定增长，占GDP比重或有一定提升空间。
　　3、产业变革：智能化战争时代已来，新一代信息体系成为制胜底座
　　二十大报告明确指出，打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展，统筹网络信息体系建设运用。我们认为，上述四个方面指明了未来我国军事领域建设的重要方向。其中，打造强大战略威慑力量体系是捍卫国家主权、安全、发展利益的战略性军事能力的最终依靠。增加新域新质作战力量比重是提升现代战场战斗力的必然要求。而无人智能作战力量和网络信息体系是整个新域新质作战力量中的重要关键作战节点和基础设施。新域新质作战系统呈现由分离向融合、由节点向网络、由单装向集群、由有控向自主、由单域向多域、由实物为主向虚实结合发展的趋势。
　　具体来看，我们认为未来新域新质作战力量的发展主要呈现以下四个方面的特点：
　　一是人工智能将成为重要的牵引技术和主导技术。二是作战空间向全域化发展，基于网络信息体系实现多域联合。“全域”主要指作战空间从“陆地、海洋、空天”物理向“信息域、认知域、社会域、生物域”等领域发展。基于网络信息体系的多维战场智能感知、多源信息关联融合、多域联合指挥控制、跨域活力打击、跨域机动突防、跨域综合保障等多域跨域作战行动成为可能。三是有人无人协