消费板块等待外资回归。ummary] ]近半年以来，外资通过沪港通渠道大幅流出1177亿元，而外资流向往往影响着消费板块的走势。例如在从2022年防控政策调整初期12月7日到2023年春节后2月2日这段期间，外资或看好疫后国内消费反弹，并且通过沪港通大幅流入，而在外资流入前十大标的中消费龙头占据3席，分别是贵州茅台、中国中免、山西汾酒，多项国内经济刺激政策已落地，等待外资回归提供增量资金。
　　医美周观点：
　　医美行业在今年整体渗透率提升速度放缓，填充类玻尿酸价格体系有所波动的背景下，兼具高端+低渗透率特性的热点赛道（再生&胶原类）增长确定性更高；若明年水光（适应症）获批，在水光品类消费门槛较低的情况下，合规宣传有望带动医美人群渗透率提升。
　　短期机构角度能够兑现利润的产品将得到更多关注。由于今年新客获取成本明显提升、机构更多竞争存量老客，近期的乔雅登在直播平台破价事件亦可反应当前机构获客方式之激烈，在玻尿酸产品价格体系受到冲击的情况下，高端且价格体系相对稳定的再生类产品或成为机构兑现利润的优先选择，部分大型连锁医美机构也在探索通过代工建立自有品牌的模式确保利润的实现。从中长期维度来看，医美产品持续稳定增长依赖于优异的效果、稳定的价格体系、持续的更新迭代、联合疗程的研发。更长维度来看，能够为机构提供全面产品疗程搭配解决方案、消费者教育能力更强的上游厂商具备长期增长确定性，行业龙头爱美客除再生类之外，未来“肉毒+光电+减重+胶原”的管线布局较为清晰，并在已经具备较强赋能B端能力的基础上开始加强C端教育，其综合运营能力&竞争力或进一步提升。
　　当前重组胶原蛋白赛道持续高景气，胶原蛋白型别、应用场景不断丰富。（1）医美&医疗方面：锦波生物为国内目前唯一拥有重组胶原蛋白三类械的公司，但行业内其他公司，如：巨子生物、创健医疗、聚源生物在内的众多厂商纷纷布局重组胶原蛋白三类械（包括冻干纤维、低温凝胶等多种产品形式，应用于面部、私密等多领域），产品有望于2024-25年陆续获批；（2）化妆品方面：巨子生物旗下品牌于双十一大促保持高速增长，锦波生物&欧莱雅、创健医疗&资生堂在原料等方面的合作亦陆续开展。未来更多型别的重组胶原蛋白原料及相关产品陆续推出有望继续提振行业热度，锦波生物12月1日发布III型+XVII型重组胶原蛋白的联合品项，主打“治疗路径、层次和场景的全程化”，实现“维稳、修复、重塑”，更多型别胶原蛋白的研发有望进一步打开重组胶原蛋白发展空间。短期来看重组胶原蛋白三类械放量确定性较强；中长期来看，随着更多优质产品的推出以及C端教育的增强，消费者对于产品的认知度有望持续提升，进而从供给和需求端共同推动重组胶原蛋白行业增长。
　　今年主线投资逻辑确定性相对较低，核心关注具备新题材（新赛道、新适应症）逻辑、未来管线布局清晰的优质标的。建议关注布局再生赛道的爱美客、华东医药（以及产品有望于24年获批的江苏吴中），布局重组胶原赛道的锦波生物、巨子生物，玻尿酸业务持续发力的昊海生科。在消费医疗子赛道中，减重赛道热度不减，关注具备减重药物布局的华东医药、爱美客，具备减脂塑形相关光电仪器布局或在研的昊海生科、华东医药、复锐医疗科技、伟思医疗，以及随着产品减重效果显现可能存在的对于医美填充产品需求的催化；关注在防脱固发赛道关注度提升之下的毛发健康领域龙头科笛、锦波生物、三生制药、振东制药等。
　　化妆品周观点：
　　双十一表现来看，国货集团的β依然显著，头部国货集团有较好排名与增长表现；但流量成本提升，头部主播话语权下降、流量分散的趋势同样明显，国内外美妆品牌依然需要寻找长期增长动力，如：①具备优异的多平台、多品牌综合运营能力，重新布局线下渠道寻找新增量的珀莱雅；②赛道成长红利仍在持续兑现阶段的巨子生物（重组胶原蛋白）、福瑞达（微生态护肤）；③关注在管理层调整磨合后的底部反转的标的，如：福瑞达、贝泰妮。
　　复盘化妆品产业链中的话语权波动：在渠道流量资源趋于稳固的阶段，品牌在各个渠道均有较为充分的布局，则具备更强品牌力、天然具备流量吸引能力的品牌享有产业链中更强的话语权；在有新渠道或新商业模式出现的阶段，由于新渠道把握流量增量（或分流已有渠道流量），若有品牌率先布局则有望实现弯道超车，新渠道话语权上升。我们认为：
　　①在当前淘系渠道及其头部主播流量走弱的背景下，美妆品牌未来将拓展多渠道以寻求更多流量入口，如除了平台电商外的直播电商、私域平台等；在外资双十一表现相对较弱时，可能在开辟渠道的过程中更多寻求外部助力（外资品牌的渠道运营多由代运营商负责执行），以上均有望带动代运营商有更好的订单、业绩表现。
　　②短剧作为新的商业营销模式具备能够吸引潜在消费者长时间停留并进行品牌&产品教育的能力。我们认为率先布局短剧的品牌集团或能把握短期的增长确定性（珀莱雅、上美股份），同时若部分代运