公司概览
　　收入利润稳健增长。燕之屋是中国领先的燕窝品牌商。21/22/23年前五月公司收入15.3/17.3/7.8亿，同比增长15.8%/14.8%/12.3%，净利润1.72/2.06/1.0亿，同比增长39.8%/19.8%/19%，收入和净利润保持了较为稳健的增长。
　　线上渠道拉动增长。21/22/23年前五月线上业务收入分别达到7.7/9.4/4.3亿，占整体收入的51.0%/54.2%/54.8%，同比增长6.3%/22%/18.3%。线上成为越来越重要的销售渠道。
　　行业状况及前景
　　中国是全球最大的燕窝消费市场，发展潜力大。根据Frost-Sullivan，2022年中国纯燕窝市场规模399亿人民币，过去五年的年化增速为25%。在疫情期间增速有明显放缓，但预期未来会恢复增长。
　　溯源市场占比将进一步提升，行业规范程度提升。燕窝主要产地为东南亚国家。溯源燕窝指符合中国检科院制定的溯源标准的公司生产的燕窝，每个燕窝单位将贴上溯源标签，消费者可以查阅产品信息，避免选到劣质产品。未来随着消费者食品安全意识的提升，溯源市场的增速将高于非溯源市场，达到25%。
　　燕窝市场竞争格局分散，燕之屋市占率第一。中国燕窝市场有一万名参与者，竞争格局较为分散。前五大公司市占率为11.9%，燕之屋市占率5.8%，排名第一。
　　优势与机遇
　　头部品牌，具有品牌影响力，以及一定的规模效应。燕之屋市占率第一，在行业内有一定品牌影响力。相比同行更大的规模也给公司带来一定规模效应，市场推广的效率更高。同时在原材料采购上也有一定优势。
　　产品迭代快，紧跟行业趋势。公司有250个SKU，覆盖四大产品类别。公司紧跟市场，推出鲜炖燕窝。在产品品质上的把控也更为严格。
　　弱项与风险
　　行业竞争激烈，进入门槛较低，产品的同质化程度较高，需要依赖销售网络和品牌。
　　原材料依赖印尼进口，对进口价格、品质和供应稳定性有一定要求。
　　投资建议
　　公司此次IPO发行价为8.8-11港元，发行后总市值约为40.9-51.2亿港元（不包括超额配售），由中金公司和广发融资联合保荐。此次上市的基石投资人包括燕之屋的三家印尼供应商、财务投资人惠理集团、以及两位个人投资者。
　　根据22和23年收入计算，PE-TTM约为17-21倍，参考港股消费品公司的估值，我们认为估值水平相对合理。结合公司运营情况和发展前景，给予IPO专用评级“5.6”。