上市公司通常在年报中计提大额减值，计提金额较三季报大幅跳升，导致年报爆雷。历史上，存货、信用、商誉等科目减值最多，其中纺服、电子等行业存货减值较多，建筑、传媒等行业信用减值较多，传媒、消费者服务等行业商誉减值较多。市场对于减值往往会提前给出负面反应，建议关注业绩披露前一个季度。我们观察到2023年前三季度A股（非金融）减值损失同比有所增加，结构上主要系存货减值增加所致，建议关注年报存货减值的影响。
　　▍年报突发减值是业绩爆雷的重要原因。2020年疫情爆发之后，A股业绩爆雷比例快速上升，2022年有Wind一致预期的公司中全年业绩低于一致预期20%以上的比例高达40%。原因方面，（1）从趋势上看，上市公司通常在年报中计提大额减值，计提金额较三季报大幅跳升；（2）从统计上看，利润率上的预期差与减值损失上的预期差高度相关；（3）从公告上看，不论是否有疫情影响，负面业绩预告中“减值”一词出现的频率都很高。上述现象都说明年报突发减值是业绩爆雷的重要原因。
　　▍历史上，存货、信用、商誉等科目减值较多。
　　1.存货爆雷的本质往往是供给过剩，历史上纺服、电子等行业存货减值较多。存货减值的原理是当可变现净值低于成本时，需要计提减值。可变现净值的核心参数是预计售价。因此，存货爆雷表象上是由于商品价格下跌、成本端未能控制，导致预计出现亏本销售，但本质上往往是由于供给过剩、产能过剩、需要出清。2017-2022年，纺服、电子、农林牧渔、地产、零售等行业存货减值较多，其中：（1）周期性行业在下行周期中容易发生存货爆雷，例如：养殖行业在2021-2022年猪价下行周期中计提了巨额减值，地产行业近年来受房价下跌、融资收紧、疫情等影响，计提了巨额减值；（2）有些行业存货减值频繁，主要是由于需求变化频繁。例如：服装行业过季越久计提减值越多，消费电子行业更新换代周期短，可能年年都有新产品；（3）疫情造成了许多行业存货滞销，例如：零售、纺服、消费者服务等。
　　2.信用爆雷的本质往往是对手方长期占款，历史上建筑、传媒等行业信用减值较多。2019年新金融工具准则执行后，信用减值由“已发生损失法”变为“预期信用损失法”，大部分应收根据账龄计提坏账，账龄越长，计提比例越高。所以信用减值爆发式增长，本质上往往是对手方长期拖欠，难以收回。2017-2022年，建筑、传媒、计算机、机械、零售、电新等行业信用减值较多，其中：（1）建筑、传媒、计算机、机械、电新等处于产业链中游的行业，面向B端、G端客户，话语权较产业链上游更弱，回款难度较产业链下游更大，所以中游的应收周转通常是最慢的，信用减值通常是最高的；（2）疫情造成一些下游行业坏账增加，例如：零售、纺服等。
　　3.商誉减值的本质往往是被并购方未来现金流达不到预期，历史上传媒、消费者服务等行业商誉减值较多。商誉形成于非同一控制下的企业合并时支付的溢价，每年年度终了时，当被并购方相关资产组的可收回金额低于账面价值时，需要计提减值。实务中，运用未来现金流折现计算可收回金额更为常见，所以商誉爆雷本质上往往是标的并购后业绩达不到预期，导致预计未来现金流时不得不下调参数，折现后低于账面价值。2017-2022年，传媒、消费者服务、计算机等行业商誉减值较多，而上述行业恰恰是2015年并购潮后账面商誉最多的行业。2018年开始，由于（1）业绩承诺集中到期，许多高溢价项目盈利不及预期；（2）《会计监管风险提示第8号——商誉》发布，强化了减值要求；（3）互联网平台、短视频、游戏、娱乐、在线教育等行业监管趋严等原因，大量商誉开始爆雷。截至2022年报，消费者服务、传媒、计算机、医药等行业的商誉占比仍然不低，需要警惕进一步减值的风险。
　　▍市场会提前交易减值，关注业绩披露前一季度。市场对于减值会提前给出负面反应。以A股非金融上市公司为例，在业绩披露前一季度内，存在减值的公司股价表现会明显走弱，减值越多的公司表现越差。在业绩披露后一个月内，存在减值的公司股价表现会快速反弹，减值越多的公司反弹越多。因此，建议投资者关注业绩披露前一个季度。
　　▍ 2023年报建议关注存货减值的影响。我们对上市公司财报数据统计显示，不论是绝对金额、还是占收入的相对比例，2023年前三季度A股（非金融）的减值损失同比均有所增加、三季报达到了较高水平。科目方面，减值损失同比增加主要系存货减值增加所致。行业方面，TMT产业中传媒、电子、计算机等行业，消费产业中纺服、消费者服务等行业，周期产业中煤炭、有色、钢铁等行业的资产减值均明显改善，未来有望持续向好。有些行业的资产减值有所恶化，例如：地产、电新、化工等，提示投资者关注。