核心观点
　　当前美国经济状态与2008年次贷危机前具有一定相似性，未来美国或面临康波萧条最大冲击，全球流动性边际改善的趋势开启。权益方面，美股短期虽然有一定韧性，但中期衰退式调整不会缺席，当前在历史高位徘徊的美股处于风险大于回报的状态；A股重点推荐TMT等科技成长赛道结构机会。固收方面，中债外部压力减弱，利率继续下行；美债利率中枢下移至经济可以承受的水平。商品方面，CRB指数延续回落，原油先上后下，黄金具备配置价值。
　　被美国财政赤字扭曲的2023年大类资产表现
　　在美联储持续加息的背景下，2023年美国大规模财政赤字提振了美国经济、加强了市场对经济软着陆的预期，美股得以喘息并无视PMI的走弱、美债利率飙升以及长短端国债利率的深度倒挂。美债利率的飙升并非是经济有多么强劲，更多的是供给增加而需求方减持导致的供需失衡。因此，2023年美国财政赤字扩张导致了美国经济异常走势，美股分别呈现与PMI、美债利率、长短端利差背离的异常走势。
　　康波萧条最大冲击的预言还有效吗？
　　当前美国经济状态与2008年次贷危机前具有一定相似性，2024年美国或面临康波萧条最大冲击：相似之一：收益率曲线维持较长时间倒挂，经济也维持一段时间韧性。相似之二：高通胀与紧缩速度放缓下，企业盈利维持高位。相似之三：地产销售的持续回落。
　　全球流动性边际改善的趋势开启
　　美国房地产景气度下降将继续向失业率产生冲击，同时，考虑到明年美国财政赤字的减少以及薪资增速的回落，预计美国失业率将开启加速上升趋势，菲利普斯曲线或再次苏醒，核心通胀将超预期回落。经历半年的集中发债，美国TGA账户余额已经接近去年的高点，明年美国财政赤字率的大幅收窄也将减少融资需求，预计美债收益率将持续回落进而缓解全球流动性压力。
　　美股：衰退式调整不会缺席
　　短期利多因素：（1）通胀预期下行。（2）美国PMI反弹。中期利空因素：（1）财政赤字的收窄。（2）美国经济的放缓。（3）美国净流动性。综合来看，我们认为美股短期虽然有一定韧性，但中期衰退式调整不会缺席，当前在历史高位徘徊的美股处于风险大于回报的状态，建议谨慎。
　　美债：持续回归到美国经济可以承受的水平
　　今年美债利率飙升至5%并非因为经济基本面有多么强劲，更多是财政赤字大幅扩张带来的美债供需失衡，展望明年，美国财政赤字收窄以及TGA账户余额处于相对高位，美债供给将减少，明年美债利率中枢下移。从基本面来看，失去财政的大幅助力后，前期快速加息带来的融资成本上升将对经济产生滞后冲击，失业率加速上移，通胀继续回落，今年美债和美国经济基本面不匹配的部分预计将得到修正。基准情形下，我们预计2024年3月美联储降息，10年期美债收益率2024年底预计将跌至3.5%以下。
　　A股：重点推荐TMT等科技成长赛道结构机会
　　从经济基本面来看，当前库存处于低位且处于回补初期，意味着经济向下回落的弹性不大。房地产政策持续放松，但地产数据仍处于低位，未来内需的趋势还有待确认。明年美国经济失去财政助力后将显著回落，外需方面有一定的拖累，预计低位震荡。因此，补库存对A股基本面有一定支撑，但力度有待内需趋势的确认。确定性相对更强的是科技成长赛道结构机会，一方面，全球流动性明年边际改善趋势确立，成长股杀估值压力明显缓解；另一方面，商品和通胀预期的回落，对TMT行业的超额收益有提振作用。
　　中国国债：外部压力减弱，期待政策红利
　　美债利率下行后，中美利差收窄，人民币汇率贬值压力缓解，外部压力对货币宽松掣肘减轻，而稳增长必要性依然较强，预计债市将受益于货币政策空间变大，明年十年期国债收益率或向2%迈进。
　　大宗商品：兑现的调整，周期的延续
　　我们在2023年中期策略报告《中美分化的极致演绎进行时》提到过“预计商品将延续中期下跌趋势”，目前CRB综合现货指数回落至530.15，为过去2年最低水平。展望明年，全球需求回落对商品压制仍将继续，我们的模型显示商品距离历史大底还有距离，当前继续维持谨慎。
　　原油：供给冲击下的巨响
　　2024年原油市场处于多空交织状态：1、沙特、俄罗斯有稳定油价诉求，预计减产协议会延长至2024年。2、关注巴以冲突升级对原油市场可能带来的上行风险。3、EIA预计2024年全球原油主要增产力量来自于美国、加拿大等美洲国家。4、2024年全球经济放缓拖累原油需求。综合来看，我们预计明年油价大趋势是先上后下，先供给主导再需求主导。
　　黄金：时间的玫瑰，兑现的来临
　　金价今年在美债利率飙升、美国大幅财政赤字以及美国经济超预期的背景下创历史新高，同时各国央行不断增持黄金，黄金中期配置价值受到重视。展望明年，美国财政赤字收窄后，美国经济加速下行，美联储开始降息，这些因素历史上对黄金都是提振，建议继续关注黄金的配置价值。
　　公募基金市场资金流好与偏向：仓位平稳上涨，增仓通信家电
　　国内公募基金数