投资要点
　　信贷投放弱化增量概念，重在结构调整。未来量价有望再平衡。
　　事件
　　2023年11月27日，人行发布2023年第三季度中国货币政策执行报告。
　　信贷投放量价再平衡
　　（1）投放节奏平滑。人行提出统筹衔接好年末年初信贷工作，我们认为：①23Q4靠前发力，信贷倾向多增。结合高频数据，票据利率在11月中旬后回升，预计11、12月信贷投放有望延续同比多增态势。②24Q1信贷可能少增，主要是近年来银行投放节奏越发靠前，23Q1信贷投放或将占全年45%左右，近五年平均为39%。
　　（2）量价再次平衡。人行指出银行业要把握好信贷增长和净息差收窄之间的平衡。2024年一季度信贷供给节奏有望放缓，我们认为信贷供过于求的情况有望改观，贷款利率下行趋势有望企稳。
　　弱化增速，但强调结构
　　（1）弱化增速概念。监管指出信贷增速需要适配经济增长逐步提质换挡，银行需寻求新的信贷合理增长水平。因此后续信贷增速可能有所回落，未来重心在盘活存量贷款、优化新增贷款投向。这有利于减缓银行的资本消耗，实现金融的可持续发展。
　　（2）重在结构调整。人行着重强调盘活存量资金，我们认为主要是存量到期贷款规模远大于银行贷款净新增规模，存量到期后释放的信贷投向优化变得越发重要。我们测算23H1末上市银行1年内自然到期的贷款占比为22%，因此1年内自然到期的人民币贷款金额或达51万亿，远超2022年全年净投放的21万亿。随着城投地产超额收益的下降和需求减少，银行继续投向相关领域的贷款增速有所下滑，更有利于引导银行支持实体经济。①盘活存量资金，主要做减法，人行指出了主要路径，主要是房地产需求下降、城投化债还款、基础设施盘活、融资结构优化等方面。②优化供给结构，重点做加法，主要是向科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微等重点领域。
　　利率和汇率内外均衡
　　（1）汇率：人行指出保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，因此短期内降息概率不高、空间不大。
　　（2）利率：①贷款自律有望增强。报告指出要“提升市场基准利率的公信力”，“规范贷款利率定价秩序”。LPR为报价行对最优质客户执行的贷款利率，实际贷款利率在LPR的基础上进行加减点，对部分客户定价过高或者过低的现象需要进行调整。未来可能对超低利率贷款投放进行自律，强化国债收益率曲线的定价作用。②存款降息还有空间。人行指出发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用，稳定银行负债成本，增强金融支持实体经济的可持续性。
　　银行股投资建议
　　信贷投放有望进入量价新平衡，金融服务实体持续性有望增强。继续看好银行股绝对收益，推荐“大而稳+小而美”的“哑铃组合”。
　　个股推荐：①大而稳：推荐“大而稳”的国有行，优选股息率高、拨备厚、渠道下沉的农业银行、邮储银行。②小而美：未来大部分中小行基本面弹性/持续性有限，小银行需要“选美”，优选弹性大、区域佳、模式优的中小银行，推荐浙商银行、江苏银行、常熟银行，关注瑞丰银行、渝农商行。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，政策不及预期。