本报告导读：
　　混改后首次股权激励落地，公司加速提升份额，我们认为在内部治理改善推动下，公司整体盈利能力有望超预期修复，中期市值空间进一步打开。
　　摘要：
　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。多重改善下公司盈利能力有望超预期。预测2023-2025年公司归母净利润为28.85/33.30/39.44亿元人民币，增速为101%/15%/18%；给予公司2023年行业中枢水平估值15xPE，对应目标价33.58港元。
　　混改后多层次激励终落地，核心高管骨干积极性有望充分调动。2023年公司推出混改后首次股权激励及员工持股计划。相比前期将员工纳入到海信电子通过员工持股平台间接持有上市公司股权的方式，本次上市公司层面激励计划以更直接的形式将管理层、员工与上市公司的利益深度绑定。我们认为，本次关键性的市场化激励推出加深管理层利益深度绑定，积极性充分调动后，预期公司将进入内部治理不断优化，效率快速提升的新阶段。
　　三大业务板块共同迎来改善：1）传统白电业务：各项细分业务迎来治理改善。家空、冰洗渠道效率提升，发挥与优势央空在品牌与渠道上的协同，叠加行业竞争缓和背景，公司市场份额快速提升，同步推行结构升级带动收入端增速超越行业水平；2）中央空调：地产支持政策刺激下阶段性带动后周期需求改善；家空消费升级下与多联机渗透率快速提升，公司作为多联机领域龙头强化地位同时发力水机、单元机等多元产品；3）三电业务：公司通过多元化扩张进入新能源车热管理领域，在新能源车渗透率的长期提升过程中，有望打造新增量；三电业务整合进展顺利，2023年亏损进一步收窄，至2025年逐步实现盈利。
　　催化剂：地产销售、竣工增速加速好转、海外出口持续好转
　　风险提示：原材料价格大幅波动、地产复苏不及预期、行业竞争加剧，利润率修复不及预期