报告摘要：
　　镍：9月初印尼镍矿政策因素镍价到高点17.2万，而后在发放部分临时配额后，原料端收紧带来的供应收缩逐步证伪，镍价持续下跌，主要逻辑依然是电积镍产能释放电镍产量持续上升，叠加下游消费走弱，电镍持续累库存，产业负反馈下硫酸镍近期加速下跌成本支持走弱，本轮镍周期下截至周五伦镍收盘17170美元/吨，位于全球原生镍75分位线，即25%的镍供应出现亏损状态，价格拐点需要看到供应端减产实质性发生，考虑到红土镍矿火法工艺原料回收的单一性，海外水萃镍产能成本最高，特别是非一体化的高成本水萃镍（日韩地区）和重油发电的新喀地区镍铁产能或最早减产，关注海外镍供应动态，当前镍价下行周期不变。
　　不锈钢方面，作为成本核心的NPI前期因印尼镍矿因素获得的支撑，在近期产业负反馈下下跌至1020元/镍点，不锈钢跌破14000元/吨后再次面临亏损，本轮不锈钢亏损时间较长，从9月份至今，带来的产业变化是10月份3系不锈钢粗钢产量环比下降11%，11月份排产情况来看，3系不锈钢环比继续下降8%，供应端收缩力度较大，在原料端NPI价格跌至1000元/镍点附近，考虑到印尼镍矿定价是能矿部月度基准价，而能矿部规定的镍矿基准价是基于上一个LME的月均价执行，印尼NPI或陷入持续亏损状态，关注印尼NPI的供应变化，不锈钢自身供应短期大幅收缩背景下，我们对于14000元/吨以下的不锈钢价格持谨慎态度，等待现货市场情绪稳定。
　　风险提示：
　　1、国内电积镍投产进度低于预期；2、新能源消费超预期；3、内外盘镍价逼仓。