公司发布2023年三季报：前三季度公司实现营收15.26亿元，同比增长21.17%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长23.28%；扣非后归母净利润2.05亿元，同比增长26.29%；基本每股收益0.43元/股，同比增长16.58%；加权平均净资产收益率9.09%，同比减少0.87pct。2023Q3实现营收5.55亿元，同比增长20.48%，环比增长4.23%；归母净利润0.85亿元，同比增长16.62%，环比减少7.57%；扣非后归母净利润0.76亿元，同比增长15.04%，环比减少13.84%。
　　 Q3毛利率同比有所下滑，规模效应助力净利率提升。2023年前三季度公司毛利率45.08%，同比减少1.33pct；净利率16.89%，同比增加0.57pct。2023Q3毛利率为45.76%，同比减少3.89pct，环比增加0.06pct；2023Q3净利率18.19%，同比增加0.62pct，环比减少1.54pct。2023年前三季度，公司期间费用为4.01亿元，同比增长13.96%，期间费率26.27%，同比减少1.66pct。其中，销售费率6.11%，同比增加0.12pct；管理费率11.73%，同比减少0.81pct；财务费率1.17%，同比减少0.98pct；研发费率7.26%，同比持平。随着公司收入规模的扩大，规模效应逐渐显现，带动期间费率有所下降。
　　部分项目结算滞后导致经营性现金流减少、应收账款增长。2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额0.68亿元，同比减少40.56%，主要系报告期内收入规模增长及部分项目结算有所滞后所致；投资活动产生的现金流量净额-4.33亿元，同比减少2.15亿元，主要系购买设备投入金额增加所致；筹资活动产生的现金流量净额1.12亿元，同比增加1.68亿元，主要系子公司吸收少数股东投资收到的现金增加。截至2023年9月底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计12.28亿元，同比增长37.09%，相较于2023年初增长32.40%，主要系报告期内收入规模增长及部分项目结算有所滞后；存货3.98亿元，同比减少10.26%，相较于2023年初增长0.55%；2023年前三季度，应收账款周转率1.56次，同比减少0.22次；存货周转率1.95次，同比增加0.36次。
　　重庆及沈阳实验室落地，实验室布局持续完善。根据苏试试验官微2023年10月报道，重庆新能源实验室和沈阳新能源实验室实现落地。1）重庆实验室：周边汇集长安、赛力斯、华域大陆、通用五菱、赣锋锂业等新能源头部企业和百余家汽车零部件企业。实验室已配备多套40吨24立方、12吨12立方等三综合试验系统，数十套气候模拟试验系统及充放电试验系统，能力覆盖新能源汽车性能、寿命、环境适应性、工况等强制性核心测试项目；2）沈阳实验室：毗邻宝马、奥迪、一汽大众、红旗等知名主机厂商、研究院所，立足沈阳，辐射东北。实验室目前已基本完成一期建设。二期将规划建成300立方、500立方整车环境试验仓、IP防护试验箱等，进一步扩大试验能力，满足测试需求。
　　股份回购计划彰显公司长期发展信心。2023年6月27日公司发布回购股份的公告，拟使用自有资金以不超过25元/股的价格回购公司股份200-400万股，资金总额为5000万-1亿元，所回购的股份全部用于实施员工持股计划或股权激励计划。截至2023年9月28日，公司累计回购347.27万股，成交总金额为0.65亿元（不含交易费用）。
　　我们调整盈利预测，审慎考虑军工业务的恢复速度及成本端进一步优化的潜力，预计公司2023-2025年实现归母净利润3.34/4.37/5.66亿元，对应PE为25.1/19.1/14.8倍（2023.11.10），维持“增持”评级。
　　风险提示：实验室产能利用率不及预期；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。