核心观点
　　10月挖机销量超预期，内销仍承压，出口增速继续走弱。根据中国工程机械工业协会的统计，2023年10月全国销售各类挖掘机1.46万台，同比降低28.9%，环比回升2.1%，总销量略超CME此前预期。分市场来看，10月国内销售6796台，略超CME此前预估的6500台，同比下滑40.1%，环比回升8.5%。出口方面，10月挖机出口7788台，高于CME此前预估的6800台，同/环比分别下滑14.9%/2.9%，出口销量占比53.4%。我们认为，9-10月销量环比回升或与季节因素有关。23M1-10全国共销售挖掘机16.34万台，同比下降26%；其中国内销售7.49万台，同比下降43%；出口8.85万台，同比下降1.04%，出口销量累计占比54.2%。我们认为1-10月挖机内销增速大幅下滑主要与国标切换和地产需求尚未穿透到开工端有关。我们判断今年以来出口销量增速震荡下行或受到去年同期基数较高及今年海外市场需求分化的影响。
　　开工端数据仍处历史较低水平，下游需求保持平稳。从设备开机数据来看，10月小松中国挖机开工小时数为101.7小时，同比略增0.2%，环比上行14.0%；10月庞源租赁塔吊吨米利用率为53.1%，同比/环比分别-10.4/-0.3pct。23Q2以来两大开工端数据绝对值仍处历年较低水平，我们认为原因可能为地产需求尚未传导到开工端，开工复苏节奏仍有待观察。从下游景气度来看，下游需求保持相对平稳，基建投资延续较好增长态势，地产端投资及开工持续下滑：23M1-9基建投资完成额累计同比增加8.64%；房地产开发投资完成额累计同比下滑9.1%，房屋新开工面积累计同比下滑23.4%。
　　房地产政策利好有望带动国内需求边际改善，国际化持续兑现。2023年7月国常会通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，改造定调21个超大特大城市。8月31日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》。10月以来，北京、上海等多城市对“认房认贷”的政策进行优化，宽松首套房认定、信贷等政策。我们预计，近期一系列房地产扶持政策的出台有望提振国内市场需求，带动上游工程机械行业复苏。根据小松集团统计的数据，23M10日本/欧洲/北美/印尼的设备开工小时数分别为48.8/76.2/73.8/223.3小时，同比分别+1.4%/+3%/+0.3%/+7.1%，增速较23M9均有明显提升。我们认为，海外市场需求的企稳叠加国内企业积极的出海布局，中国工程机械有望在海外市场进一步扩大市场份额，实现新的突破。
　　投资建议与投资标的
　　建议关注：三一重工(600031，未评级)、中联重科(000157，买入)、恒立液压(601100，未评级)、建设机械(600984，未评级)。10月挖机销量超预期，内销依旧承压，出口增速继续走弱。我们认为工程机械国内需求有望在政策扶持下逐渐修复，出口增速趋缓不改龙头企业海外拓展动能。我们预计2023年工程机械行业国内需求将在2022年基础上有所下滑，同时海外市场有望保持增长态势但增速有所放缓。我们认为，当前工程机械行业景气度仍然处于筑底阶段，随着行业景气修复，龙头企业有望凭借完善的业务布局增强竞争力，行业集中度有望进一步提升。
　　风险提示
　　稳增长政策力度不及预期，基建和地产投资增速低于预期，原材料价格上涨，国内疫情反复。